经过4月和5月的疯狂上涨，创业板指数最高已逼近1100点，其估值水平(TTM)接近50倍，100只个股中有33只个股年内涨幅超过50%，86只个股年内涨幅超过10%。在创业板繁荣景象的背后，主板年初以来尴尬却持续演绎；不过，繁荣背后往往蕴藏着巨大的风险。上周监管层就以行政手段对部分涨幅过大的创业板个股进行了风险管理，市场上对创业板泡沫的风险提示也不绝于耳。若以纳指来对比，目前创业板的估值水平比纳指在泡沫顶峰还要昂贵20%，泡沫显而易见。若辅以业绩对比来看，2012年创业板业绩出现较大幅度的下降，同比降幅达8%；而以大盘股为主的沪市上市公司合计实现净利润反而出现约2%的增长。
最近，在行政监管泰山压顶和日经指数暴跌的影响下，创业板出现过两天指数单日跌幅超过2%的调整，但其彻底回归理性似乎尚需时日。历史上，任何一个泡沫的破灭总是晚于人们的预期，甚至是在所有人听惯了“狼来了”的故事以至于麻木之时才会突然崩溃。考虑到创业板原始股东还有维持股价高位再趁机卖出的实际需求，以及基金等主力资金介入创业板较深等因素的影响，创业板的炒作可能还会持续，但其风险收益比曲线的斜率日渐陡峭已是不争的事实，部分投资者会选择获利了结。从投资安全的角度来看，未来市场投资风格逐步转换的可能性越来越大。随着题材概念股的鸡犬升天，成长股浑水中蕴含的估值压力越来越大，回调的风险也在逐步累积之中。
市场的风格转换似乎已不可避免。本周主板市场上以金融、地产为代表的蓝筹开始蠢蠢欲动，一度带动主板指数冲高。但从目前的形式来看，风格转换的进展不尽人意。金融、地产板块对资金要求较高，鉴于流动性边际改善的效应很弱，需要存量资金的持续转向才能支持金融、地产的持续上涨。目前创业板只能说高位盘整，未到崩盘之时，存量资金从创业板流向主板的跷跷板效应并不明显。周三金融板块冲高回落，最后领跌大盘；地产板块表现也仅位列中游，蓝筹股的反弹后继无力。
众所周知，本轮行情的本质是因流动性所起，有海外经济体争相量宽带来的流动性外溢，也有国内社会融资总额的高速增长。目前这两点都无再宽松的余地，反而因月底财政存款和税收上缴加大了资金面压力，银行间同业拆借利率、中短期票据利率均呈现骤升态势。虽然这种紧张可能是短期的，但一轮由流动性推升的行情中，资金面的风吹草动总是容易会掀起波澜。
上周5月汇丰PMI低于预期对市场的冲击有限，反倒成了日本股市调整的借口。A股在受到短暂影响后重新找回自己的运行节奏，市场目前对经济的一致预期下调已经进入尾声，经济数据的低迷仍然是市场的压制因素。改革预期可能不断提升，上周外媒传言决策层对城镇化规划的否决，这虽与发改委的否认不符，但是城镇化工作会议的确一再延期，内外消息都透露出本届政府有以降低经济增速换结构改革的决心。但改革涉及的利益核心分配对市场是短空长多之举，因此，在改革尘埃落定前，市场并不能完全受益。
进一步来看，基本面的弱势已经逐渐被市场所消化，而市场流动性也没有出现太大的意外，政策面的扰动便成为影响市场的关键因素，这也是短期大盘走势难以判断的重要原因。周一主板大涨，有关方面建言调整印花税红利税等24条建议并得到国务院高度重视，以及险资大笔申购蓝筹指数基金都是催化剂。展望后市，若基本面出现好转，低估值蓝筹板块将迎来强烈的估值修复行情；若基本面继续恶化，则调整后的成长股仍将是市场的投资主线。从最近的工业利润数据来看，4月单月的利润增速回升是基数较低所致。周转率数据显示，企业应收账款周转率下降明显，产成品存货周转率处于低位，企业运营效率处于历史较低水平。从5月的发电量、用电量、煤炭价格、钢价等数据来看，5月汇丰PMI预览值显示的终端需求不旺应属实，预计未来企业盈利恢复力度依然较弱。
在经济完成二次探底、库存周期再启动之前，未来A股走势还将取决于国内外的流动性。外看美国 QE的边际退出预期，内看国内IPO的重启，外因更有可能成为流动性的拐点；而一旦流动性拐点来临，结构性泡沫的顶部也将确立。更值得关注的是，泡沫的破灭是泥沙俱下地拖累大盘向下，还是权重股岿然不动而成长股单方面的估值回归。我们认为这将取决于中报业绩，一季度拥有良好增速的创业板权重股可能出现分化，业绩继续良好者泡沫不会破灭，反而会以成长消化估值压力；业绩不达预期者会露出“伪成长”的真面目。从当前的情况来看，基本面和政策面都不支持周期蓝筹板块的大涨，对创业板的泡沫警示坊间也多有发言，国际风险资产动荡带来的风险偏好调整也将加速结构风险调整，对高成长+高估值成长股的偏好可能会转向相对高成长+低估值的成长股，概念股可能会重新活跃起来。就主板指数而言，可能维持一个窄幅震荡的态势，不排除底部的逐渐抬高，但缺乏大涨的动力。
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