保证金基金：沉淀资金的基金化方向

　　保证金货币基金再受追捧，30亿份额一日售罄。招商基金14日发布公告称该公司旗下5月13日公开募集的招商保证金快线基金在募集首日就大卖超过30亿份，目前已提前结束募集。

　　根据中国证券业协会的统计，截至2012年12月底，证券公司保证金余额为6002.71亿元。以往此类账户中的资金每年仅享受活期利率。

　　规模高达6000亿元的证券保证金，正逐渐成为基金业眼中新“蓝海”。多家在固定收益投资领域具备较强实力的基金公司，已经纷纷介入这一领域，试图从保证金理财中分得一杯羹。

　　据悉，此前发行的汇添富快线基金，华夏保证金理财货币基金，银华日利，华宝兴业现金添益，易方达保证金收益货币市场基金都属于场内保证金货币基金，在发行期间受到了积极认购。其中易方达保证金基金更是一日售罄，规模达40亿。

　　此外，大成基金、工银瑞信、南方、嘉实等基金公司年初也纷纷加入推出创新货币基金的行列。这些货币基金都瞄准了逾6000亿元的券商保证金市场。目前来看，这6000亿的保证金未来基金化或是大势所趋。

　　深受投资者哄抢

　　基金公司开发客户保证金才半年有余，而在此之前投资者对保证金通常有以下几种处理方式。一是闲置等行情来临，这种闲置资金只享受目前银行活期利率年化0.35%收益率；其次，操作逆回购，一般1天逆回购全年滚动收益率约3%；三是申购券商保证金理财产品；四是转到场外买银行理财产品待行情好转再转入证券账户。

　　在上述几种投资方式中，闲置显然不可取，转到场外购买银行理财产品也不是理想方式，除了转入转出较为费时外，银行理财产品还有5万元门槛，且有期限限制。

　　券商保证金理财产品与交易所逆回购也有一定门槛，券商保证金产品受注册资本金限制，规模大多控制在50亿元以内，而基金无此限制，可做到几百亿乃至千亿元规模。与货币基金相比，交易所逆回购还有频繁操作的麻烦以及交易日内利率较大波动影响。

　　场内货币基金的推出，不仅为投资者找到了提高保证金收益的良好方式，还能在市场行情好转时及时进入股市。

　　认购门槛方面，货币基金首次认/申购门槛通常为1000元，招商保证金快线基金也是1000元起认购，但1元起即可申赎，且无认购、申购、赎回费用和业务交易佣金。门槛远远低于银行理财、券商保证金理财的投资门槛。

　　作为深交所首批场内货币市场基金，招商保证金快线最大的特点就在于赎回当天资金实时可用，真正实现货币基金T+0交易。投资者可直接通过其深交所证券账户操作，在不看好股市或账户有闲钱的时候，一键申购招商保证金快线基金即完成保证金转换为货币基金；　在想买入股票的时候，一键赎回招商保证金快线基金即可，资金实时可用，不耽误买入股票时机，便利性直逼活期存款。

　　招商保证金快线基金采用的是网上和网下同时发售的方式，募集期是5月13日-5月17日，5月13日发售当日认购申请便超过30亿。保证金货币基金一日售罄不是个例，据悉，3月份易方达保证金货币基金原定3天的发行时间，结果也是“一日售罄”，销售规模超过40亿元，超过了此前单只保证金货币基金募集规模纪录。

　　此次发行的招商保证金快线基金和汇添富快线，易方达保证金基金，华夏保证金基金等都属于场内申赎型货币基金，赎回当天资金就可以用，第二天可取。而另一种保证金基金则是采取货币ETF的方式，主要产品有银华日利和华宝兴业现金添益，该类货币ETF同时开通一级市场申赎及二级市场交易功能。

　　行为趋同的挑战

　　场内保证金基金深受投资者热捧的原因是除能享受到较高的现金收益外，同时更重要的是“T+0”的机制有利于投资者积极备战股市。但“T+0”的交易机制却给基金公司管理这只产品带来了挑战。

　　相比场外货币基金，T+0是场内保证金货币基金的最大卖点。但有业内人士表示，“T+0”是场内货币基金吸引投资者的最大卖点，但同时亦是基金公司管理这只产品的最大挑战。一旦投资者行为趋同，出现巨额赎回，将可能出现流动性危机。

　　一般来讲，场外货币基金针对的是银行账户的日常余额，投资者的行为可能比较分散，基金经理可以通过久期错配来满足日常的赎回需求。但场内货币基金是跟股票相关，很难预计投资者的行为，很有可能是趋同在某些时点上。如果出现当日30%以上的赎回，对流动性管理的挑战非常大。

　　当投资者预期股市重大利好而纷纷赎回基金去买入股票时，场内货币基金将面临的流动性压力会非常大。目前，为了应对可能出现的流动性问题，场内货币基金可能要保留20%的现金，30%~40%的债券资产，存款比例比场外货币基金要低。

　　虽然各家基金公司都为可能出现的流动性压力有了准备，但并不代表出现大额赎回时，能满足所有投资者“T+0”的赎回需求。

　　据了解，汇添富、华夏和易方达推出的场内申赎货币每天均设置一个赎回上限。如果当日赎回达到上限，剩余的投资者提出赎回需求，将无法实现“T+0”，假设投资者碰到不能赎回的问题，用户体验将会比较差。

　　在易方达保证金基金在发行时期间，易方达基金固定收益首席投资官马骏曾表示“从全行业来看，保证金货币基金将对货币基金管理人的流动性管理能力提出更高要求，因为保证金在场内的进出相当频繁且数量巨大，会造成保证金货币基金的频繁申购赎回，比传统货币基金更为考验流动性管理能力，且支付效率要求更高。”

　　相比于同行，易方达在流动性管理上考虑得更为周全，是目前唯一按基金规模获得银行授信的场内货币基金，赎回比例上限更高，预计可至少应付当日超过50%的赎回，并且应付赎回的部分资产可在T+1日变现、不需T日变现，使得基金的流动性管理时间更宽裕，有利于提高业绩。

　　而场内货基的另外一种形式货币ETF基金，可以很好地规避赎回上限问题，但却有折价的烦恼。因为ETF本身有套利机制，如果赎回量大会出现折价，即1元变成了0.99元。但折价可以带来套利资金以解决赎回的资金的压力。（来源：老虎财经）