近期A股在经济复苏疲软的背景下维持弱势震荡态势，同时在“经济稳定看地产”、“经济欠稳松地产”的逻辑下时有骚动性反弹，但整体还缺乏振兴的基础和条件。
一季度GDP同比增长7.7%，低于市场预期0.3个百分点。其中：工业增加值同比仅增长9.5%，社会消费品零售总额仅实际增长10.8%，只有固定资产投资增速在房地产投资增速反弹的助力下勉强与上年同期持平。工业与消费双弱，显示经济内生性复苏动力的缺乏，受制于调结构战略和地方财政的窘迫，经济“发动机”固定资产投资增速也是非常疲软。按正常逻辑，在没有政策外力作用下，今年上半年经济仍处于弱复苏周期，按季度分解上半年尚稳，下半年可能会再度回落。但一季度经济超预期乏力正在打破这种预期和逻辑，基于经济内生性复苏动力缺失，今年开局不佳的经济又到“看政策”时候。
我们认为，未来政策的核心是打造中国经济“升级版”，今年尽管有稳经济的政策需求，但基于货币和财政缺乏宽松的政策空间，宏调政策也不能再走老路，类似“四万亿”靠货币刺激的政策已经绝版，后期的政策将更多来自于“释放改革红利”。通过制度性改革在释放改革红利稳定经济之余，进一步推动结构转型和释放内需，以及通过制度改革来充分释放充裕社会资本的经济活力。因此，后期类似于“税改”、排放标准升级、推动土地流转、绿色能源补贴、对民营资本开放部分垄断产业经营许可等制度性的、结构性的政策可能会层出不穷。为此，在经济温和、缺乏更好预期，也缺乏系统性刺激政策的背景下，在“经济与股市稳定还看地产”的逻辑下，大市以地产股为依托的涨跌力度都不大，更多仍维持区域性震荡为主，但局部“制度红利”的主题性行情或会逐步活跃，可能会出现指数横向摆动、主题投资盛行的局面。
近期，以黄金为代表的大宗商品价格大跳水，我们认为这是全球金融资本“去杠杆”的原因。大宗商品价格有经济属性，不同品种也蕴含着不同比例的金融属性，尤其以黄金的金融属性占比最大。在过去十年的大宗商品牛市时代，各种大宗商品普遍被金融投机资本加了杠杆，从而造就了大宗商品价格“十年涨十倍”的商品牛市。如今，大宗商品价格因金融投机资本“去杠杆”而下跌，使得大宗商品经济属性的占比此消彼长地增大。但全球经济形势的疲软，使得大宗商品经济属性本身也在不断弱化，经济属性弱化正是金融投机资本“去杆杠”的核心依据，从而对大宗商品价格形成经济属性和金融属性的“双杀”。然而，资本总是要驱利的，大宗商品价格被“双杀”之后，溢出的全球金融资本的后续流向，以及商品牛市终结后大类资产再配置的新方向等，已经是一个具有战略意义的观察重点。
国际大宗商品价格的普遍性下跌，有利于减缓国内的通胀压力，但基于财政和货币宽松均存在瓶颈，还不会逆转国内的政策趋向。对国内行业的影响是不利于上游资源品等强周期行业，有利于中游制造部门，但目前中游制造业更大的困境是内外需求均不旺，虽有利于提升中游制造业的毛利率，但利润困境仍然存在。因此，后阶段比较长时间内的A股可能是一个“释放改革红利”政策刺激下的主题投资（投机）市。（阿琪）
手机看中经
