估值溢价来到峰值 市场偏好或转向低估值股票

　　相对于权重周期股的估值溢价达到近三年的高点，使得以医药、TMT为代表的小盘成长股面临较大的短期回调压力。估值溢价的回归要求很可能促发市场风格转换，即低估值周期股在未来一段时间有望取得相对收益。但值得注意的是，多数周期股估值提升的动力并不充足，因此其短期下跌风险虽然有限，但长期吸引力仍然差于消费成长股。

　　估值溢价来到峰值

　　沪综指自2月中下旬以来持续回落，目前在年线位置面临进一步方向选择。市场的疲弱令投资者更加谨慎，而消费类小盘成长股的估值问题是最显而易见的风险之一。

　　由于对中国经济中长期甚至短期的增长前景信心不足，最近一个季度，场内资金逐渐形成了抱团消费类小盘成长股的偏好，其背后的原因在于医药、TMT等消费类成长的需求清晰可见，未来增长前景更加确定。但是，过度抱团取暖的结果就是打高了相应股票的估值水平。

　　从风格角度看，当前小盘股市盈率(TMT)相对于大盘股的估值溢价倍数为2.9倍，处于近三年来的最高水平。从过去三年看，小盘股估值溢价倍数与当前相当的阶段为2010年12月份，而创业板指数正是在2010年12月20日创出历史最高点，此后则走出了一轮长达两年的调整，指数也在这一过程中被“腰斩”。

　　从行业角度看，医药和信息设备行业是当前市场最为追捧的两大消费类成长行业，而地产则为周期性行业的典型代表。统计显示，医药行业相对于房地产行业的估值溢价倍数当前为2.5倍，信息设备的估值溢价倍数则为2.6倍，均处于近三年的峰值。从近三年看，医药股估值溢价倍数的上一个峰值发生在2012年10月，而此后医药板块整体出现了10%以上的调整，信息设备板块与之大体类似。

　　辩证看待估值回归

　　尽管对于消费类小盘成长股，投资者仍然能够找到各种看好的理由，但股市价值与价格相匹配的规律却告诉我们，市场此起彼伏的循环从未改变。未来一段时间，市场大概率将发生风格转换，即资金偏好从消费类小盘成长股向低估值周期股转移。当然，对于可能发生的风格转换，分析人士建议投资者还是应该辩证看待。

　　一方面，低估值周期股虽然具备更高的安全边际，但大幅上涨动力并不充足。从最新的3月数据看，PPI增速同比下降1.90%，下降幅度较2月明显扩大，环比也没有出现正增长。这意味着工业企业生产景气度相对低迷，周期性企业业绩复苏力度或差于预期。与此同时，3月强劲复苏的预期逐渐落空，也切实在提醒投资者，中国经济转型的脚步已经坚定的展开，在这一过程中，周期复辟无论从时间还是空间看，都将受到极大抑制。也就是说，周期股估值提升的动能非常有限。

　　在短期业绩和估值均难以提供动力的背景下，多数周期股更可能实现的是相对收益。当然，地产等业绩增长确定的周期股有望在风格转换中进一步实现估值修复，但更多的应该属于结构性机会。

　　另一方面，对于消费类小盘成长股，也不应该“一棒子打死”。如果经济转型真的已经如预期般启动，那么无疑不少消费成长股都将成为未来经济增长的拉动点，也将提供市场中较为稀缺的成长性。既然是这样，消费类成长股的估值溢价就不会完全被抹平，而策略上，关注“跌下来以后的机会”显然比“提防下跌风险”本身显得更加重要。