长期看好优质券商

2008年06月19日 10:16 来源：中国证券报刘俊

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·机构预测明日大盘走势

    美国资本市场和证券业二十多年的发展历程表明，证券公司在资本市场的快速发展中资本规模和盈利能力将成倍增长。而目前我国证券业已经进入持续、快速发展阶段，优质券商无疑是未来资本市场“黄金十年”的最大受益者，未来几年优质券商的业绩将不断创出新高。

    新业务收入有望超出预期

    促进证券公司经营模式转型和收入结构的优化，是监管机构加快证券业发展的核心内容，在最近半年密集出台的促进行业规范和发展的政策中，既包括对资产管理等传统业务的创新，也推出了QDII、直接投资等新业务，并将推出融资融券、股指期货等新业务。深入比较美国不同类型券商的收入结构，我们认为直接投资、融资融券、资产管理等业务的发展对于优化证券公司收入结构、提高持续盈利能力意义重大，直接投资和融资融券业务所贡献的收入有望超出预期。

    同时资产管理业务再度启航。近期集合资产管理和定向资产管理新政的出台，以及集合资产管理计划审批的提速，将加快证券公司资产管理业务恢复和发展的步伐。在美国券商中，资产管理业务规模庞大，平均能达到客户总资产规模的1/3强，是证券公司净资产的数十倍、甚至百倍，贡献的“Fee”收入具有“财务稳定器”的意义，在美林等大型综合券商的收入中“Fee”收入比重长期为20%左右，在嘉信等经纪型券商中比重高达50%。经过综合治理，证券公司委托理财历史遗留问题已经清理完毕，新型资产管理业务朝集合资产管理、定向资产管理、企业年金、QDII、商业银行理财产品管理等多元化发展，凭借业务种类齐全、客户资源广泛的优势，证券公司能够真正为客户定制个性化的资产管理产品。目前，资产管理业务规模超过了千亿元，但占客户总资产的比重非常小，与证券公司的净资产规模也不相称，在资产管理新政策的推动下，资产管理业务的规模和收入有望高速增长。

    融资融券规模不可小视。融资融券业务也是境外证券公司稳定的收入来源，尤其是对于经纪业务收入比重较大的券商而言意义重大。融资融券业务不仅贡献利差收入，更有利于促进券商交易量的增长，吸引更多的优质客户资源。考察1992年以来美国主要证券市场信用融资额和券商净资产情况，可以测算出信用融资规模平均是券商净资产的2.27倍，占股票成交量的0.5%—1%之间，鉴于融资融券业务有一定的试点推广和客户认可阶段，根据证券公司净资产规模和市场交易量，我们预计未来三年融资融券实际规模在2430—4166亿之间，并且向客户资源质量较高的优质券商集中，从长期看融资融券规模将可达到7000亿元以上，所贡献的经纪和利差收入占总收入的比重在7%—10%之间。

    直接投资业务回报丰厚。直接投资业务的推出，使证券公司能够从事Pre—IPO投资、风险投资等高利润业务，未来还可能进行房地产投资、商品投资等，这对于证券公司扩大资本运作渠道、提高资本运作效率、分散二级市场投资风险具有重要意义。随着创业板的推出、股份代办市场的转型，证券公司直接投资业务的回报期将大幅度缩短，根据部分优质券商的直接投资项目资源，我们预计其短期内直接投资业务回报率将非常惊人。