钢铁业:濒临周期性峰值 PE估值已经偏高

2008年06月19日 10:12 来源：大众证券韦笑

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·机构预测明日大盘走势

    “钢价在4季度至明年1季度出现回调的概率较大。”国泰君安分析师崔婧怡近日明确建议其机构客户注意行业风险。

    两个不妙信号

    得出这一结论的背后，是钢铁业正面临两个不妙的信号。最新月度数据显示，5月国内粗钢产量同比增长10.5%，至4600万吨；成品钢产量5340万吨，同比增幅13.6%，双双创下历史新高。“如果将5月的产能折合成全年产量，中国年产粗钢量将达到5.52亿吨，较上年增长12.9%。那些坚持供不应求论的机构，或许不得不重新审视其观点是否正确。”一位关注原材料行业的基金研究员表示。

    月度数据还显示，受国际钢价高企影响，5月中国出口成品钢556万吨，占产量比率达到10.4%。据悉，尽管今年以来国内钢材综合、长材和扁平材价格分别上涨26.2%、24.5%和22.6%，但全球钢材综合、长材和扁平材同期的涨幅分别为52.1%、48.6%和54.3%。换句话说，国内的钢价涨幅尚不及国际的一半，这导致5月钢材出口环比大幅回升。

    崔婧怡担忧地表示，预计6月出口仍可能维持在500万吨以上。考虑到国家对限制钢材出口的坚决态度，如果月出口量反弹至600万吨以上，有可能促使更强硬的出口限制政策出台。瑞银分析师唐骁波也认为，政府已暗示10%是可接受的区间，超过这一水平将引发出口关税上调。

    “国内钢价虽无近忧，但有远虑。”崔婧怡分析，今年以来钢价虽然涨幅不小，但各品种涨幅基本一致，说明上涨更多是源于成本推动而非需求拉动。短期看，国内钢价上涨趋势不改，但步伐将放缓，3季度有望高位维持。主要理由包括钢企的煤焦成本压力逐渐增大、奥运停限产、煤炭资源紧缺及夏季限电将压缩产量等。但中长期来看，随着宏观经济增速放缓对需求支撑的减弱，市场定价权可能会从目前的供给方主导转为需求方主导。钢价在4季度至明年1季度出现回调的概率较大。

    暴涨的烫手焦炭

    钢价还是远虑，但连续暴涨的焦炭已接替矿石，变身为钢企“成本中不能承受之重”。

    据联合金属网最新数据，由于炼焦煤价格大涨，近日山西焦炭价格每吨再上调300元，含税出厂价为2950元/吨左右，该价格于本月18日起执行。至此，6月份已累计提价600元，成为有史以来焦炭月度涨幅最高的一次。这一价格比年初的1300多元/吨暴涨了127%，超过了同期国产铁矿石(上升53.4%)、进口现货矿(上升50.4%)和废钢(上升38.1%)等其他原料的涨幅。

    “调价后，焦炭采购价格将突破3000元/吨大关，突破了大部分钢厂的心理价位。”那位基金研究员指出，由于焦炭属于必需品，并且目前库存量仍不够理想，这对钢厂的承受能力提出了更严峻的考验。“预计后期焦炭仍有上涨可能性，这将大幅增加钢厂成本，压缩钢铁生产企业利润。”

    崔婧怡也承认，尽管当前钢价涨幅可以覆盖成本，但钢企利润增幅在下降。以热轧板为例，按照50%使用进口矿、50%使用现货矿的平均水平测算，2、3季度的吨钢毛利增幅已从1季度的315元/吨，滑落至173、149元/吨。“二季度钢铁板块业绩环比增幅将会达30%以上，中报业绩有望同比上升35%左右。而三季度业绩环比将基本持平，四季度业绩可能会出现环比下降。目前钢价已触及下游可接受极限，今年2-3季度很可能成为此轮景气周期的最高峰。一旦下游需求因不堪钢铁涨价之重负而发生大幅萎缩，钢价及吨钢利润均可能在09年后进入下降通道。”

    PE估值已经偏高

    对于钢铁A股的估值，崔婧怡表示，当前钢铁板块的PB估值尚属合理，但PE估值已经偏高。截至6月18日，钢铁板块的PE为14.9倍，PB为2.4倍。而国际上主要钢企平均PE和PB分别为11.8倍和3.1倍。“我们决定下调行业评级至中性。建议重点关注规模和成本优势明显、增长路径清晰、能够抵御行业景气下滑风险的公司，如宝钢、武钢、鞍钢、马钢、八一钢铁(600581)、济钢等。”

      中信证券(600030)分析师周希增补充认为，资产重组也是该行业的重要主题。像济南钢铁(600022)增发收购集团的板材资产，2008年有望增加公司300万吨板材产量；邯郸钢铁(600001)和三钢闽光(002110)集团的中厚板生产线在2008年有望实现整体上市；凌钢股份(600231)增发收购集团铁矿山，2008年有望生产铁精矿80万吨。