新股发行也需关注市场承受力。 CFP供图
■ 张崎
中国资本市场诚信欠缺、上市公司重融资轻回报、市场投机气氛浓郁，制约了股市的长期稳定发展。近期围绕新股发行何时重启争议颇多，并引发股市波动。事实上新股发行的问题不在于何时重启，也不仅仅在于是否“圈钱”，而在于是否公平。原始股东利益过大，公众股东利益太小，这注定了他们一开始就处于不公平的竞争环境，也容易使得新股发行成为上市公司圈钱和大股东套现的工具。
从历史上看，新股发行时公众股东权益占比普遍小于原始股东，但从来没有现在那么夸张。目前的做法是一刀切的错配，即原始股东出小钱占大股（75%-90%），公众股东出大钱占小股（10%-25%）。假定某公司原来的净资产是3亿元，以每股2元作价1.5亿股，投行协助公司把原始股设计为75％，发行25％即0.5亿新股。假定市场询价结果为20元，募集资金10亿，结果出资10亿的投资者只占25％的权益。通过由少数机构投资者掌握话语权的“询价”方式让原始股东的3亿净值变成了30亿，看似“公平”的询价恰恰制造了最大的不公平——新老股东的成本差距达到10倍！
最公平的办法，当然是原始股东和新股东成本相当，如果原值3亿，募资10亿，原始股东与公众股东在公司的权益比应该是3比10。当然这样做忽略了原始股东对企业发展的贡献，可以考虑进一步改革现在的“询价”机制，由买方询价卖方定价，变成卖方报价。从逻辑上说，卖方对自己的价值应该比买方更清楚，我们日常商品交易行为大多也是由卖方报价的，当然很多时候买方可以还价。
笔者认为，只有从源头上改变融资时候的不公平，才能真正维护所有投资者的利益：原始股东会合理评估需要融资的数量，尽可能保持控股地位；公众股权益占比增加，新股上市后也不容易被投机炒作，而原始股东也会因为其权益占比减少而审慎考虑是否要减持套现。
近期股市低迷有多方面的原因，新股即将重启只是因素之一。笔者认为，当中国股市真正建立自己的股权文化，上市公司向投资者付出多于索取、投资者不仅仅通过股市低买高卖博取差价的时候，股市才能重现辉煌。
（作者为知名财经评论员）
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