经济增速放缓 数据背离指望政策红利

    经济增速放缓已是不争的事实，虽然5月官方PMI数据表明经济仍在复苏过程中，但是中小型企业已在衰退中，汇丰中国PMI说明了这一点，官方PMI中小型企业PMI也说明了这一点。最新公布的5月宏观经济数据出现一些背离现象，体现出在经济稳增长的过程中，调结构的复杂性。

    一个背离迹象是5月经济数据表明经济运行中金融扩张明显，但经济增长相对疲弱。尽管5月新增信贷回落至6674亿元，但非信贷融资继续增长，今年头5个月社会融资规模达9.11万亿元，比去年同期多出3.12万亿元。此外，5月末M2余额达到104.21万亿元，同比增长15.8%，比上年同期高2.6个百分点，也高于年初制订的控制目标2.8个百分点，这说明流动性仍保持在宽松水平。

    但是社会融资总额的快速增长、M2的增加并没有在实体经济增长中得到反映。5月固定资产投资、工业增加值、出口等经济增长数据都在较低水平徘徊。今年头5个月的固定资产投资增速仅为20.4%，环比回落0.2个百分点，创出8个月以来新低，说明企业的投资意愿依然不高。社会融资总额增长对增加投资、对经济增长的推动作用在降低。

    在价格运行中，CPI的上升和PPI的下降也说明了经济数据的背离。尽管5月CPI同比增长2.1%，CPI的环比意外由升转降，但还不能轻言通胀威胁已经过去。在过去几个月中，CPI的升降仍然是由食品价格特别是蔬菜价格的波动所主导。不过值得注意的是，居住类价格处在上升趋势中。未来几个月，虽然CPI大幅度攀升的几率不大，但不会出现通缩风险。

    5月PPI同比下降2.9%，环比下降0.6%，显示当前经济增长中总需求不足、产能过剩的问题。PPI数据同比连续15个月为负增长，说明经济结构中产能过剩的结构性因素是制约当前经济增长的主因。

    此外，人民币升值和进口数据下降也属背离现象。尽管人民币汇率迭创新高，但是5月数据表明进口反而下降0.3%，这反映社会需求低迷。

    经济数据的背离说明在经济结构调整中，旧的需求已经萎缩，而新的需求尚未壮大，从而增加了经济调控的难度。目前，最容易促使人们重归依靠政府刺激经济增长的窠臼，但较快的社会融资总额增长并未同比例推动经济增长，因此简单的降息、降准或难以解决现实的经济问题。政府已表达出容忍经济增速放缓、完成经济结构调整的意愿。预期6月流动性不会出现根本性变化，经济数据也不会有较大改观。股市能指望的只有与经济结构调整有关的政策红利。