近日，日本10年期国债利率飙升到0.87%左右，比今年4月5日0.315%的历史最低高了一倍多。即便如此，相比香港人民币存款3%~4%的国债利息仍低很多，两者巨大的利差空间引得国际套利资金趋之若鹜。
其实，这一日元套利人民币的国际资金的涌动，从去年11月日本首相安倍晋三上任开始就出现了。因为安倍一直主张日元贬值，刺激国内出口、抑制通缩。日元长期是国际上借贷成本最低的货币，几乎等于零利率的银行贷款资金，成为国际炒家最爱的资金来源。
6月4日，中国货币交易中心公布人民币对美元汇率中间价报6.1735，再创汇改以来新高。同时由于日元大幅贬值，今年以来人民币对日元大幅升值19%。人民币成为今年国际上升值较大的货币。
日本是香港的第三大出口市场。中日经贸往来中有相当部分通过香港转口贸易完成。经常项目下的资本自由流动，为资金利用货物贸易套利提供了渠道。当前日元热钱进入中国内地的主要方式，仍是制造“贸易背景”，将日元资金兑换成人民币，其后转道香港，转化成离岸人民币，套利成功后最后兑换为日元离开。虽然我国外汇局5月初出台了《加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，严控热钱的进入，但对借道真实贸易项下的国际套利资本的流动，该措施并不能起到很大作用。
热钱的大举进出，扰乱了我国金融秩序，也使我国进出口贸易数据失真。根据日前招商证券发布的报告分析，今年3月内地对香港出口同比激增92.9%，出口占比为26.5%，而3月我国对其他主要贸易伙伴出口基本上均为负增长。招商证券认为，如果根据2012年内地对香港出口月均增速替代2013年3月内地对香港出口的异常数据，则3月我国出口实际增速仅为-1%，而海关统计增速为10.0%。
关于出口数据可能失真的原因，招商证券认为这可能与以香港为基地的跨境资金套利活动有关。该猜测得到我国货物贸易银行代客结汇和跨境人民币结算数据的支持。
另外，我国进出口贸易数据由于国际资本套利出现失真而导致顺差加大，反过来又进一步刺激人民币汇率的上升，进而继续吸引套利资金的涌入。
但贸易数据失真还不是最主要问题。最关键的是日元贬值引起其他国家货币连锁贬值效应，严重打压了我国出口。据测算，日元对美元汇率接近110，日本制造在许多产品上可以击败中国制造，例如我国机械、汽车、电器等相对于日本同类产品竞争力下降明显。从去年底至今，日元大幅贬值和人民币持续升值，使我国的机械产品在世界上不再具有价格优势，日本产品的总体性价比更高。今年1~3月，我国机械工业累计进出口总额1463.81亿美元，同比下降2.38%，较1~2月(-0.32%)降幅加深2.06个百分点，其中出口821.08亿美元，同比增长3.95%，较1~2月(9.27%)回落5.32个百分点。
浙江省慈溪市一家家电出口企业的业务员表示，日元贬值对公司的出口业务已经产生了负面影响，主要表现为企业产品价格相比日本同类产品不再具有竞争力，一些采购商转而向日本企业订货。
国家信息中心预测部主任张茉楠认为，日元贬值引发东南亚周边国家的货币贬值，可能将对产业结构类似国家的制造业造成冲击。特别是人民币对日元的大幅升值，对我国国内制造业的负面影响更大。
交通银行经济学家连平表示，在欧美国家货币超发期间，人民币不贬值预期与人民币/日元利差扩大，会诱使更多国际资本参与利差交易。据分析，自去年四季度市场预期日元新一轮量化宽松起，仅在香港地区，就有超过150亿美元资金转换成人民币资产，其中不乏套取人民币/日元间利差收益的套利资金。
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