美元中长期走强势必冲击新兴市场

　　美联储主席伯南克日前在国会作证时的表态及新近公布的货币政策会议纪要，释放出更早放缓购债进度信号，全球金融市场因此出现剧烈波动。目前，美国经济复苏程度尚不足以令美联储在短期内做出政策调整，放缓购债进度最早或在9月货币政策例会上才可能有实质进展，削减月度购债规模只是退出量化宽松政策的第一步，不意味着政策实质转向。但是，美联储打响退出量化宽松政策发令枪，势必推动美元中长期走强。美元资产吸引力上升可能导致全球资本回流美国市场，包括我国在内的新兴经济体需警惕阶段性资本集中流出给金融体系带来的潜在冲击。

　　上周，日本股市曾在一日之内大跌7%，美国股市在连涨四周后出现首次周度下跌，以及欧洲股市普遍疲软，美联储货币政策对全球金融市场“牵一发动全身”效应再次凸显。由于本轮市场上涨主要依赖全球主要经济体央行进一步“放水”，因此美联储退出量化宽松政策调门升高势必令市场风险情绪受挫。不过，从美联储高层表态和官方声明措辞看，对逐步削减月度购债规模的讨论尚处于初级阶段，目前就业市场情况和通胀水平不足以支持美联储迅速采取行动。

　　即使进展到实际操作阶段，美联储的退出过程也需循序渐进，具体退出步骤可能是：首先是逐步削减月度购债规模直至完全停止；随后，终止债券到期再投资；接下来，上调超额存款准备金率或出售未到期债券，以逐渐收缩资产负债表，回收流动性；最后，在失业率和通胀率达到目标水平后上调基准利率。

　　在这一过程中存在的风险是：如果退出过早、过快，可能令实体经济复苏受冲击；如果退出太慢、太晚，可能造成部分资产价格出现不可持续增长，埋下新危机伏笔。对市场而言，如果美联储退出温和有序，在市场承受范围内，冲击会降到最小，如果美联储决策力度过猛，市场可能遭遇重创。这意味着，美联储决策面临精妙的平衡和复杂的考量。目前，美联储在初期采取温和有序退出政策概率较大，从而对市场带来的影响相对较小。

　　对美国股市而言，美联储退出量化宽松政策带来的冲击可能有限。这是因为，一方面，即使放缓购债进度，美联储资产负债表仍在继续扩张，市场流动性依然宽裕；另一方面，退出量化宽松政策实际是对美国经济增长恢复常态的确认，消除通胀前景的不确定性。从短期看，房地产市场和私人消费领域扩张，令美国经济复苏走在发达经济体前列，制造业复兴、页岩气开发掀起的能源革命更为美国中长期经济增长奠定基础。只要上述趋势不出现太大变化，经济扩张和企业盈利增长会继续对美国股市形成支撑。

　　相形之下，美联储退出量化宽松政策给其他地区市场带来的负面影响值得担忧。因为退出量化宽松政策势必推动美元中长期走强，升值预期将导致美元资产吸引力上升，从而导致更多资本流向美国资本市场。

　　此前市场上涨主要得益于“货币药方”刺激，经济基本面相对较差的欧洲、日本等地，市场回调风险加大。对新兴市场而言，充裕的流动性、相对更好的经济增长前景和较高的资产回报率曾吸引大量国际资本流入，一旦美联储退出量化宽松政策，阶段性资本集中流出可能给包括我国在内的新兴市场的金融稳定带来潜在冲击，对这一风险值得警惕。