省广股份业绩超预期 今年有望大手笔并购

　　2013年Q1业绩超预期

　　公司2013年一季度营业收入10.8亿元，同比增长21.9%，归属母公司净利润0.42亿元，同比增长66.7%，EPS为0.22元，是超出我们预期的。

　　我们认为，业绩超预期的主要原因有两点：（1）Q1毛利率同比提高了1.7个百分点，达16.8%，得益于媒体集中采购模式和广告品牌认可度的提高，议价能力进一步增强，预计毛利率同比提高趋势有望持续；（2）收购并表因素，2012下半年陆续收购了青岛先锋、上海窗之外和合众传播等三家公司，按三家公司2013年业绩承诺估计，Q1贡献增量约600万元，贡献比例为36%。

　　内生强劲增长，超过40%

　　扣除收购并表因素外，公司内生业绩增量近0.11亿元，即内生增长约43%，呈现快速发展势头。我们认为，随着媒体集中采购模式逐渐成效和广告品牌认可度的提高，毛利率继续提升，内生强劲增长势头有望持续。

　　今年有望大手笔并购

　　我们预计，公司2013年外延收购将迈大步子：（1）公司2011-12年分别收购了2、3家广告公司，标的数量和规模在不断扩大；（2）现阶段收购仍是现金收购为主，如果动用定向增发形式收购，预计将出现亿元级别的潜在收购案。

　　上半年业绩增长60-90%，调高评级至“推荐”

　　从公司上半年业绩展望看，预计净利润同比增长60-90%，远高于行业平均水平，对比去年公司业绩经营计划，还存在超预期的可能性。

　　从短期看，随着品牌影响力提升，毛利率提高趋势将持续，公司业绩有望高速增长；长期看，公司延续外延扩张战略，与蓝色光标齐头并进，成长为综合型广告营销巨头。

　　我们乐观看好公司业绩前景，调高2013-15年盈利预测，EPS分别从1.28/1.72/2.28元调高到1.34/1.89/2.62元，幅度为5%/10%/15%，对应PE为35/24/17倍，预计业绩仍有超预期可能，今年可能收购大体量广告公司，短期有催化剂，因此调高评级至“推荐”。（国信证券研究所）