四因素引导指数强弱 重点配置四行业

　　上周市场表现差强人意，市场缺乏主流的能够聚集人气的热点板块，在缺乏实质性利好催化剂的作用下，投资者观望情绪有所增加。综合物价、经济基本面、流动性以及风险溢价水平，我们认为如果本周公布经济数据好于市场预期，市场运行重心有望获得提升，否则，市场可能仍以弱势震荡为主。

　　首先，从物价层面来看，天气转暖与季节因素主导，CPI二季度将保持平稳。2013年3月CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月下滑1.1个百分点 ，明显低于市场预期。CPI下行的主要原因是食品价格的超季节性规律回落，3月食品价格环比下降2.9%，远低于近5年历史均值1.06%。二季度，在天气回暖和疫情的影响下，食品价格环比将继续回落，而非食品价格或保持平稳，在经济复苏较弱的情况下，仅有居住价格或受政策影响超预期上涨。预计4月CPI同比涨幅在2.3%左右。

　　其次，从经济基本面来看，下游需求偏弱制约企业层面盈利改善预期。PPI与企业特别是制造业企业盈利较为相关。3月PPI同比增长-1.9%，降幅较上月扩大0.3个百分点，符合预期；PPI环比持平，未能持续其环比上涨的势头。生活资料和加工工业生产资料价格环比下滑导致PPI环比未能正增长，下游需求偏弱是PPI降幅扩大的主要原因。从商务部高频数据来看，生产资料价格已经连续四周下降，PPI同比转正将延后至二季度末。预计4月PPI同比增速将下降1.9%左右。

　　第三，从资金端来看，流动性环比改善有限，资金价格运行中枢有向上回升需求。从信贷结构来看，受益于2012年上半年利率下调的影响，一般贷款加权平均利率、票据融资利率、个人住房利率自2012年以来延续改善态势，但是从绝对数值来看，目前已经处于较低水平，进一步往下空间有限。2012年9月以后，中长期贷款取代短期贷款与票据融资成为银行每月新增信贷额度的主导，表明在银行惜贷意愿有所减弱的背景下，实体经济对于资金需求有所恢复，随着补库存的启动，资金需求的增加可能会使得资金价格运行重心有所提升。

　　第四，从目前全市场与十年期国债的风险溢价水平来看，自去年11月份创下0.0477的高点后，整体溢价水平明显回落，但是从绝对水平来看，超过0.03的差值仍然处于历史较高水平，结合新股发行进度以及目前物价压力，我们认为投资者情绪端的修复在二季度仍将延续，对于整体估值水平将会产生积极意义。

　　整体来看，虽然物价的季节性回落有助于提高货币政策的灵活性，但是从经济基本面来看，由于管理层对于基建过热的防治和房地产投资市场的管制，此轮经济复苏动力相比上一轮库存周期明显减弱，与此对应，央行也在公开市场上采取连续资金净回笼向市场释放货币政策基调仍属中性的预期。因此，经济基本面复苏力度以及政策放松程度都将削弱库存回补对于市场的提振作用，这一阶段影响市场的主要因素仍然将会侧重于估值层面。无风险利率与投资者情绪面的回暖与否是推动指数估值修复的重要影响因素。从目前全市场与十年期国债的风险溢价水平来看，整体溢价水平超过0.03的差值仍然处于历史较高水平，如果本周公布的经济数据好于市场预期，我们认为市场运行重心有望获得提升，否则，市场可能仍以弱势整理为主。

　　行业配置上，我们认为由于供给端去产能压制库存回补，在经济复苏力度仍不够明朗之前，周期性板块可能出现分化：一方面，银行、建材、地产等周期股再度大幅上涨概率相对较低；另一方面需求端基建投资在低基数背景下的高速增长将使得铁路、工程机械板块受益。另外，只要周期股整体表现相对稳定，则二季度成长股的表现空间将更为明显，可以适度增加配置医药、电子、通信、计算机等成长性行业。