眼看着投资的5家公司迟迟无法上会，温州环亚创投有限公司董事长胡旭苍最近一筹莫展，有些失落。而在2007年，胡旭苍通过东海创投涉足股权投资时，这还是一个新兴的热门行业。然而5年时间，行业的整体低迷气氛让他有些沉不住气了。
胡旭苍的状态代表着多数浙江本土股权投资公司的生存状态。IPO暂停迄今已经过去近5个月时间，再加上拟上市公司的财务核查，这背后备受煎熬的，除了800家排队的拟上市公司，还有投资这些公司的一大批PE投资机构。
困局：投项目不如买股票
不久前，杭州一家投资公司的投资人清算业绩时发现其一年的累积亏损高达60%，这意味着1000万元资金一年的亏损在600万元。并不理想的宏观经济形势，加上IPO暂停，投资资金少了一条快速退出的捷径，基金的发起人(GP)和投资人(LP)都遭遇着前所未有的盈利困局。
“本身行业在历经前两年的热潮之后就面临洗牌，但是IPO暂停加速了这一态势。”胡旭苍告诉记者。
现在的胡旭苍已经很少将精力花费在寻找投资项目上，投资仅是他的一个“副业”。“太慢了！”他感慨，5年时间里他投资的项目中IPO才上了两个项目，投资收益率远未达到他的预期。而且，与IPO形成对比的是，现如今的二级市场上同样存在大量低估值的股票。
城商行是胡旭苍眼中最为典型的一个例子。前几年，温州的大小PE机构都特别钟情于金融业，尤其是参股城商行，热情高涨的结果是一级市场的投资价格也水涨船高，动辄十多倍。现在的城商行投资行情已经不可同日而语。在上市无望的情况下，一级市场的价格早就已经下降至7倍左右。就算这样，投资资金的热情仍然不会太高，因为参照二级市场价格，已经上市的宁波银行现在的市盈率估值也仅为6.8倍。
LP惜投，GP寻找项目时同样慎之又慎，行业低迷态势毕露。根据清科数据库统计，2013年2月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例19起，披露金额案例15起，投资总金额6.44亿美元，总投资案例数环比下降38.7%。
“破产清算还未听说，但是行业普遍低迷进入洗牌也是一个现实。”浙江赛伯乐投资管理有限公司总裁陈斌告诉记者，当一些PE公司投资的项目无一退出，无钱可投的“壳”公司确实大量存在。但在他看来，现在还不是最糟糕的时候，今年一整年都会维持低位盘整的姿态，下半年还会继续深度洗牌。
谋变：放慢步伐投资“前移”
这种行业洗牌压力下的转型诉求，站在投资最前沿的投资经理感受最为深刻。
奔走在浙江的各个二三线城市，到处寻找具有成长性的中小企业作为投资的目标客户，杭州一家知名投资机构的投资经理刘晨告诉记者，他最近投资的几个项目无不例外地都是处于创业初期的企业，“一味寻找IPO项目投资的时代已经过去了，我们现在的策略是要寻找高成长性的企业，收益来源是享受其高成长过程中带来的分红收益。”
行业洗牌下的投资机构，洗净铅华，也无不在寻找符合自己的新定位。投资前移，不再将目光聚焦在拟上市公司，而是静下心来在投资早期的中小企业中寻找真正的“黑马”，这是记者在采访中听到最多的投资基金的新定位。
和刘晨所在的公司不谋而合，陈斌也是带着他的投资团队回到VC时代，将关注的目光焦点集中在创新型中小企业，主要是科技创新企业。
但投资项目“前移”，说起来容易做起来却很难。“最难的是很多项目在前期很难看清楚，而中小企业前几年经历的倒闭风波也让行业内人士心有余悸。”刘晨道出了这个行业眼下的共同困境。这种担忧导致的结果是投资步伐普遍放缓。
陈斌介绍，赛伯乐此前的定位没有改变：扎根浙江，与各地政府合作，寻找优质项目，但是投资的步伐会明显放缓，“前几年还处于浮华状态，今年是开始真正考验投资机构‘内功’的时候。”陈斌说。
幸而，洗牌后的投资业，并非只有坏消息。据行业内人士的评估，去年最高的时候一个普通项目，企业报价市盈率动辄12至15倍，现在已经降了一半。投资价格处于理性回归的路上，这给了真正手持资金的投资人一个冬季“播种”的机会。
趁着冬季加快“播种”，这是华睿投资董事长宗佩民今年为公司发展定下的一个总基调。在投资模式上，宗佩民基于现在的投资环境，也做了大胆的尝试性创新：对有前景的行业又找不到龙头企业投资的情况下，自己当大老板，从零开始创业。
“PE进入到传统产业，进入到某一个地方的传统产业，整合整个产业链，会是一个不错的方向。”宗佩民说。养殖业是他实践这一投资模式的前沿阵地。最近，他正在着手布局，从选种、饲养到后期的销售渠道等多产业链投资。“关键还是培育一支管理团队，待到几年发展成熟之后，再以并购等途径退出。”宗佩民说。
只不过，这样的投资模式，培育周期至少在3年以上，除了需要眼光，还有耐心。这在早两年投资市场浮躁、到处充斥着暴利神话的时期，多数投资机构是无心去做的。
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