国家统计局发布的初步核算数据显示，2012年中国国内生产总值首次全年突破50万亿元，达519322亿元，但是7.8%的经济增速也创下了11年来的最低水平。2013年，在宏观经济增长趋缓形势下，市场信用风险的不确定性仍需高度关注。
受外围经济影响，中国经济短期内增速下滑但并未超出预期。“降温”乃是综合因素共同作用的结果。2012年四季度增速回升预示中国经济出现了转暖迹象，但说经济已经彻底走出低谷还言之过早。实际上，外部需求疲弱、内需乏力、部分行业和企业经营困难等不确定性因素并未完全消除，经济筑底回升尚待观察。
在行业信用方面，2012年经济趋缓致部分行业盈利能力下降，信用水平分化明显，工业企业利润指标仍未走稳，整体经营表现欠佳。各行业的信用水平均受到了不同程度的负面冲击。根据2011年下半年以来陆续发布的行业信用展望报告，我们发现，不同行业信用风险分化明显，房地产、钢铁、光伏、收费公路、城投和航运等行业展望负面，其余大多维持稳定。
在信用市场方面，2012年债券市场加速扩容，在融资规模中占比提升，未来或将形成对银行信贷市场一定程度的替代效应，但短期内还难以影响银行信贷市场。债券市场在短期内的快速扩容并非没有信用风险，但允许适度违约不仅对市场无害，反而有利于这一市场的成长和发展。在经济稳增长的条件下，中国债券市场完全可以控制其系统性风险。
城投债信用与地方政府信用密切相关，局部风险需关注。地方融资平台债务风险将对城投债的投资价值形成负面冲击，平台企业债券融资扩容意味着地方“借新还旧”的债务滚动模式将持续，或将使得部分平台的信贷风险转移至债券市场，但由于平台信贷所占债务比例远高于城投债所占债务比例，短期内城投债风险仍不高，总体保持稳定。
从评级的角度来看，地方政府信用水平对平台企业信用级别的影响越来越大，而平台企业自身的基础信用则有所弱化，平台公司信用和地方政府信用的关联度越来越高。未来影响地方政府信用的特殊因素主要包括经营性资产即国有企业和股权、地方能源、矿产性资源及控制能力、土地等特殊资源等，这些因素也将影响平台公司信用水平。
我们预计，2013年地方融资平台融资将受到一定程度的严格管控，其总体融资环境趋紧，特别是融资平台借助公益性项目融资将受到一定程度的抑制，但这并不代表正常的融资活动受阻。这将迫使地方政府规范其融资行为，抑制过快增长的投资冲动，同时迫使平台公司加快转型，调整自身的融资结构，提升自身的“造血”能力和偿债能力。
中长期来看，中国经济增速进入中速通道将是大概率事件，未来结构调整需要多方面的配套改革同步进行，注重增长质量将是核心。中央以“城镇化”战略破题，乃是启动内需应有之义。预计2013年至2015年，中国经济在新城镇化加速的拉动下将保持7%至8%的年增速。2013年宏观信用风险将保持相对稳定，其热点仍将集中于银行信贷的质量、城投债的风险、中小企业信用风险等诸多领域。就银行信贷风险而言，应重点关注小微企业贷款出现的风险；城投债方面，应重点关注城投债发行规模较大省市的地级市平台的增量债务风险；中小企业信用风险方面，应重点关注中小企业的三角债问题。
(作者单位：中诚信国际信用评级有限公司研究咨询部)
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