“解决B股难题，不能生搬硬套，要有多种模式。对于A+B股公司除了可以参照中集模式外，是不是可以参照股权分置改革的模式？由上市公司给B股投资者支付一定的对价，再按比例兑换成A股股份。”
千年的铁树开了花。自2012年12月以来，B股摆脱了被长期边缘化的低迷，演绎出15连阳的上升行情。催生B股铁树开花的直接原因有两个：一个是B转H的中集集团，H股在香港上市上演了单日狂飙50%的好戏。另一个是一度被认为退市已板上钉钉的闽灿坤B复牌后连续7天一字涨停。应该说中集集团和闽灿坤B体现了解决B股问题的两种不同模式：一种是B转H；另一种是缩股模式，闽灿坤B通过缩股方式，最终化解退市之虞。但实施6∶1的缩股方案，意味着每股要涨到6元才相当于缩股之前的每股1元的价格。之所以出现这两种模式，是因为中集是A+B公司，闽灿坤是纯B股公司。从这两种模式看，中集集团的解决方案是较彻底的，B股脱胎换骨成了H股，而闽灿坤虽然躲过了退市之劫，但换了骨还是没脱B股的胎，还必须进行再次改革。
解决B股问题除了中集和闽灿坤这两种模式之外，还有没有其他模式呢？当然是有的，目前，呼声最高的是B股直接转A股模式。这一模式可行吗？倘若B股转A股也像A股转H股这么容易，这就不会一拖再拖成“千年铁树”了。诚然，现在B股转H股方案有中集模式试验成功了，从逻辑上讲，只要B股能够成功转成H股，那么B股转A股是不是也能顺水推舟而成功进行呢？逻辑上行得通，并不等于能通行。A股市场和B股市场毕竟是两个分割的市场，中间隔着一道“防火墙”。两个市场之间存在着流通障碍、货币结算和价格差异，以及交易规则的不同，除此以外还有计价货币的不同，深市是港元，沪市是美元。目前，沪市B股平均市盈率约13倍左右，与沪市A股相当；深市B股平均市盈率则为16倍，远低于深市A股平均市盈率30倍水平。即使再涨，B股与其A股价格仍有近50%的折让。由此可见，要B股硬生生直接转成A股，这对A股投资者来说显然也有失公平。远的不说，A股现在还有830多家IPO排着长队苦等上市，已经不堪重负。若再将B股公司转为A股上市，必然增加A股扩容外延，让市场额外增加扩容之重。
其实，中集B股的转板模式如果要向全部B股公司推广，也要克服三重障碍。一是政策障碍。B股转板需要监管层给予支持，例如，现行法律规定，境内投资者不能直接持有境外股票，而要想顺利实现B股转板，势必对该政策有所突破。二是交易所之间的协调，转板前，交易所之间要协调；转板后，公司的监管、交易等从沪深交易所转至港交所。三是股东的态度，股东间的利益博弈将成为转板顺利与否的关键。也就是说，如何保证B股现有股东的权益不受侵害。
笔者认为，解决B股难题，不能生搬硬套，要有多种模式。对于A+B股公司除了可以参照中集模式外，是不是可以参照股权分置改革的模式？由上市公司给B股投资者支付一定的对价，再按比例兑换成A股股份。对价多少可以通过上市公司大股东、A股股东和B股股东共同协商或投票表决。对于纯B股上市的公司，可以通过股份回购来注销B股股份，回购价格由上市公司大股东和B股股东代表协商确定，同时设定现金选择权，尽量让B股投资者减少亏损程度。回购后的公司再选择其他市场上市。此外，还有上市公司回购注销B股股份，如长安、鲁泰、南玻模式等。
总之，解决B股问题，不管采用那种模式，都要遵循如下原则：1.不能制造新的遗留问题。不能解决了一个问题，再制造出新的遗留问题。2.对A股的负面影响应降至最低，特别是不要使A股再次承受大扩容之痛。3.最大限度保证B股股东利益。B股转换为A股，应以不牺牲B股股东利益为原则。对历史遗留问题，我们也应该用创新思维对待，快刀斩乱麻尽快解决。否则，“历史遗留问题”拖成“遗产”，就像“化石”一样难解决了。 （作者系财经评论人士）
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