国信证劵：中国人寿个险增长乏力 银保持续萎缩

    中国人寿2012年净利润同比下降39.7%，净资产同比增长15.4%，符合预期。公司2012年实现净利润110.6亿元，每股收益0.39元。期末净资产2210.9亿元，折合每股7.8元。

    摊薄净资产收益率为5.1%。一年新业务价值同比增长3.1%，内含价值同比增长15.3%。公司实现一年新业务价值208.3亿元，剔除假设变动影响，同比增长4.3%，高于新华(-4.3%)和平安(+0.2%)，低于太保(+5.2%)。期末内含价值568.7亿元，剔除再融资、派息、精算假设调整等影响，内含价值同比增长18.1%，高于太保(+15.4%)，低于平安(+18.3%)和新华(+19.7%)。

    寿险：个险增长乏力，银保持续萎缩。公司个险长险新单同比下降2.6%，其中期缴新单下降2.0%，银保长险新单同比下降18.5%。14个月保单继续率下降1.5个百分点至91.0%，退保率为2.7%。2013年将继续面临个险新单增长乏力、银保规模萎缩、满期给付高峰来临的压力。重疾险持续性有待观察，长期风险来自发病率上升。总投资收益率仅为2.8%，净浮盈53.9亿元。

    2012年净投资收益率4.4%，较上年提高0.16个百分点。总投资收益率仅为2.8%，下降0.7个百分点，主要原因是股票计提减值损失和股票实现亏损。这是2013年业绩向上弹性的主要来源。

    P/EV为1.3倍，估值偏高，维持"中性"评级。预计2013年内含价值为13.9元，同比增长16.3%。目前股价隐含的P/EV为1.3倍，高于行业平均1.1倍，维持中性评级。我们将持续追踪观察：人力增长、保单成本、保单继续率、退保率，因为这是确保EV兑现的基础。国信证劵