招商证劵：新华保险新单利润率明显提升 维持强烈推荐

    新华保险去年净利增速达4.8%，业绩同期受正面的税收和负面的假设调整的双向影响。转型初见成效：去年营销和银保的新单增速超越市场平均水平，新单利润率有了明显提升。健康、养老两方面在产品和项目上均有进度更新，减值计提充分，维持强烈推荐。

    新华保险2012年实现归属于母公司股东的净利润29.33亿元，较上年增加4.8%，每股收益0.94元。不考虑税收影响的利润总额同比下降30%。归属母公司的净资产358.70亿元，较上年增加14.6%。利润增速略低于预期、净资产修复略超预期。影响利润的因素除了所得税体现为收入之外，还有会计估计的变化减少了税前利润总额的32%。下半年发行了100亿元10年期次级债，年末偿付能力充足率提升至192.56%，拟在2013年继续发行未完成的50亿元债务融资工具。产品的转型：在产品创新上推出了高价值产品：健康险占比提升了1.1PT，总价值率水平提高了2.2PT到12.4%，未来依然有很大提升空间。

    另一方面，受困于新单增速下滑，一年新业务价值同比减少7.1%，低于预期。并在今年前两个月表现一般，预计今年同比降幅在5%以内。营销员的转型：个险首年保费收入同比增长3.8%；在渠道业务结构优化的同时，人数较去年同期略有上升，其中绩优人数较去年同期增长了17%，并且人均产能下降幅度较去年同期放缓，但是以上三个指标在2012年均体现为下半年弱于上半年。银保渠道的转型：首年保费收入较上年同期下降30.4%，首年期交保费收入中5年及以上交费期的期交产品收入占比由2011年的72%上升至90%，结构调整取得成效。

    从已公告的上市公司比较来看，新华保险的银保新单降幅最小。股权投资进一步低仓：只有6.7%，较上年末降低1.1个百分点，考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到4.00%，较去年同期提升122BP。净投资收益率和总投资收益率分别为4.7%和3.2%。风险提示：保费增长不如预期，股市波动风险。招商证劵