四大行业投资策略报告精选(附股)

2008年07月14日 08:35 来源：中金在线

[发表评论] [推荐朋友] [关闭窗口] [打印本稿]

·机构预测明日大盘走势

    航空行业：两岸直航—地区航线的新拓展

    投资要点：

    两岸周末包机7月4日完成首航，计划安排每周18个往返航班次，由6家航空公司执飞。短期来看，航班总量较少，受政策限制，客源有限；而长期看来，随着两岸局势趋于缓和、航线截弯取直、天天包机以及定期航班的逐步实现，旅游和商务发展使得两岸往来愈加频繁，大陆至台湾航线可能出现以往港澳航线前期的盈利局面。

    市场容量广阔：预计直航后2-3年内市场容量可以达到每年往返500万旅客。

    支撑每天50个往返航班，大陆航空公司获得一半约25个航班，主要集中于上海和厦门航点。

    未来3-5年，大陆到台湾航线可能会成为非常盈利的航线。总体来看，在一条航线开通的前期阶段，一方面之前被抑制的需求得以释放，并创造出新的需求，另一方面竞争尚未成熟，票价和客座率均可以保持在较高水平。从各上市航空公司来看：对南航的正面影响主要来源于持股60%的子公司厦门航空所在厦门航点客源充足，且竞争较小；除此以外，对三大航空的影响较小。北京市场客源相对较少，增幅不大；尽管上海是最为热门的航点，但有四家航空公司同时执飞，竞争相对充分，可能压缩利润空间。

    厦门空港受益最大：(1)包机直航后，有望将“小三通”从金门乘机的旅客争取到厦门直接乘机中转至厦门；(2)未来，厦门到金门72小时免签政策的开放带动厦门会展业的发展；(3)未来到香港航路的截弯取直，不再需要绕行香港飞行情报区后，厦门空港作为中转次枢纽到台湾的竞争力增强；(4)

    包机航点以外的其他中西部城市台湾旅客从厦门中转较为便利；(5)台湾居民和福建渊源较深，60%以上的台湾人祖居福建，旅游、探亲政策放松后，福建和台湾之间新增旅客需求较大。

    直航对三大枢纽机场影响中性。上海机场、北京机场：1、对台包机的增加大部分来源于香港航线的客源流出，额外增量部分还有待观察；2、由于本身旅客吞吐量基数较大，人数增长影响有限；而白云机场在开通直航航班后对台湾旅客的吸引力相对于香港机场仍然较弱；

    香港机场、澳门机场及两地的航空公司将受到明显不利影响。

    综合看，三通概念最受益的上市公司是厦门空港。我们预计厦门空港08-10年每股收益为0.67，0.81，0.95元。请关注我们随后发出的《厦门空港的调研报告》。

    投资案件

    投资评级与估值

    两岸周末包机7月4日完成首航，计划安排每周18个往返航班次，由6家航空公司执飞。短期来看，受政策限制，航班总量较少、客源有限；而长期看来，随着两岸局势趋于缓和、航线截弯取直、天天包机以及定期航班的逐步实现，旅游和商务发展使得两岸往来愈加频繁，大陆至台湾航线可能出现以往港澳航线前期的盈利局面。

    我们简单分析，预计直航后2-3年内市场容量可以达到每年往返500万旅客，大陆到台湾航线可能会成为非常盈利的航线。受有利影响最大的是厦门空港和厦门航空，不利影响的是香港、澳门的机场及两地的航空公司。我们维持对厦门空港“增持”评级，维持对其他相关联的机场及航空公司原有评级。

    关键假设点

    两岸关系正常向前发展，两岸直航逐步推进。

    有别于大众的认识

    市场普遍认为，两岸三通对厦门空港、白云机场以及相关航空公司是毫无例外的利好影响，因此每当有新进展时，股价都会向上反映。但我们通过仔细分析，受益较多的只有厦门空港和厦门航空。就厦门空港来说，07年旅客吞吐量为868万人次，航空旅客数量的增加初期大约50万人左右(增长6%)，远期可能会达到120万人次(增长14%)。对其他机场来说，由于基础较大，两岸直航带来的增量微乎其微。对航空公司来说，由于航班分散，受益不大。因此，无差别上涨是不应出现的，对其中受益的厦门空港也应理性看待。

    股价表现的催化剂

    三通如果有实质性进展，可能会带来大陆到台湾航线旅客量的快速增加。例如，航线截弯取直、天天包机以及定期航班的逐步实现等，会推动股价的上涨。

    核心假设风险

    政治关系错综复杂，难以预计。如果三通进程发展过慢，旅客量的增加可能会远远低于预期。

    1、直航具有突破性意义，短期对航空、机场影响较小

    1. 1目前36个周末包机往返班次最大运力为每年往返63万人次

    大陆和台湾的航空公司合计36个往返班次航班，在100%的客座率情况下，最大可运载的往返乘客数为63万人次。如果在大陆和航空公司之间平均分配，大陆航空公司可运载旅客量为32万人次左右。

    2007年从台北到香港的航线往返旅客数量达到500万人次以上，是全球国际地区间旅客数量最多航线，粗略估计60%以上是从香港转机到大陆的台湾旅客。另外，小三通实现以后，从台湾乘飞机到金门，再转轮船到厦门的旅客达到50万以上。

    预计3-5年内，随着两岸关系的逐渐缓和，旅客和商务交流的频繁，旅客人数可以达到500万人次。其中包括300万的从香港转机的旅客转移，50万的小三通旅客转移到从厦门中转，从其他国外城市转机的乘客转移，以及小部分新增旅客需求。合计可以支持52个往返航班，大陆航空公司获得一半运量的情况下，可拥有每天26个航班的总量。

    厦门空港受益最大：(1)包机直航后，有望将通过“小三通”从金门乘机的旅客争取到厦门直接中转乘机；(2)未来，金门72小时免签政策的开放带动厦门会展业的发展；(3)未来到香港航路的截弯取直，不再需要绕行香港飞行情报区后，厦门空港作为中转枢纽到台湾的竞争力增强；(4)包机航点以外的其他中西部城市台湾旅客从厦门中转更为便利；(5)台湾居民和福建渊源较深，60%以上的台湾人祖居福建，旅游、探亲政策放松后，福建和台湾之间新增旅客需求较大。

    近期内，通过小三通从金门转机的50万旅客如果可以转移到厦门机场中转乘机，将带动厦门空港旅客吞吐量增长6%左右。长期来看，航线截弯取直，金门72小时免签政策，以及旅游探亲政策逐渐开放后，预计可以增加120万旅客，带动旅客吞吐量增长14%左右。能够支持每天13个往返航班量，增加航空性收入3千万元左右。预计一年之内实现50万旅客增加，可以增加1250万收入。

    3.2航空公司中，南航控股60%的厦门航空受益最大

    周末包机对三大航空影响较小，主要是由于：(1)北京、广州航点客源相对；(2)最为热门的上海航点竞争较为充分，由东航、上航、国航和南航四家航空公司执飞；受益最大的当属南航控股60%的厦门航空，除了由于厦门机场航点未来客源较为充分外，该航点只有厦航一家航空公司执飞，竞争较小，也是厦门到台湾航线盈利的主要原因。

    3.3受到直航分流影响，香港机场以及经营港澳航线的国泰和澳门航空将受到负面影响

    包机直航开通后，从香港、澳门转机到台湾乘客将逐渐减少，对香港、澳门两地的机场和航空公司产生不利影响。

    对于主要经营该航线的国泰航空和澳门航空，客源流出将对其产生负面影响。尤其是对于澳门航空影响较大，澳门市场容量本身较小，大部分是台湾乘客。对此，澳门航空已经提前进行了运力安排和转移，但盈利依然会受到负面影响。由于国航持有17.5%的国泰航空和51%的澳门航空股权，间接受到不利影响。

    附注：两岸包机发展历程及周末包机具体安排

    2003年，两岸台商春节客运包机首次成行，须中停港澳，只允许台湾航空业者单飞和单向载客，大陆航点仅有上海；

    2004年，春节包机未能实施；

    2005年，两岸航空公司共同参与第二次春节包机，航班实现双向对飞，不必降落港澳但须绕经香港飞行情报区，大陆航点新增北京，广州。

    2006年，春节包机对象由台商及其眷属扩大至持合法有效证件往返两岸的台湾居民，大陆航点新增厦门。

    2006年上半年，海峡两岸航空运输交流委员会与台北市航空运输同业同业公会达成共识并做出框架性安排，将春节包机扩大到春节、清明、端午、中秋四大传统节日。

    2008年6月13日，海峡两岸关系协会会长陈云林和海峡交流基金会董事长江丙坤今天上午9时许在北京签署《海峡两岸包机会谈纪要》。两岸定期包机实现。

    未来，根据国民党副主席兼台湾海基会会长江丙坤4月14日公布的两岸开放时间表，年底前台湾到大陆可能实现天天包机直航，09年争取形成定期航班。