农业行业:关注受益于政策及涨价的龙头公司

2008年06月27日 11:58 来源：中金在线孙霞

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·机构预测明日大盘走势

    丰乐种业（000713）

    丰乐种业是我国种业首家上市公司，综合实力在中国种业排名前十强。公司业务广泛，涉及种业、香料业、农化产品、酒店经营及房地产。

    预计今年公司种业的毛利将回升。种业仍是公司的主要收入和利润来源。种业收入占公司总收入的40%，利润占到营业利润的55%。公司的种植面积约30万亩，并不断扩大。因07年玉米种业市场竞争激烈，价格下降，导致公司种业毛利率减少了13.8个百分点。而其他种子水稻、西甜瓜的毛利依然保持上升。预计随着玉米价格不断上涨，行业进入景气期，公司玉米种业的毛利将有所回升。公司具有竞争优势地位的水稻、西甜瓜种子的高毛利将继续得以保持。

    香料业务成为公司新的利润增长点。我国是香料产品的主要出口国，因产品品质及香型的优势，在国际上中占有重要地位。公司香料产品销量达到1900吨，是国内最大的薄荷脑供应商，市场占有率达到21%。

    随着新开发合成香料项目的投产，香料业务将成为公司新的利润增长点。

    参股徽商银行，潜在投资收益客观。公司持有徽商银行2045万股，投资成本为1000万元，潜在投资收益明显。

    预计公司08、09年的每股收益为0.24、0.29元。在种子行业转好情况下，公司主营业务稳定增长，给予“增持”评级。

    番茄酱行业价量齐升

    我国是全球番茄酱产业化最大的生产与出口国。我国番茄酱产业资源优势明显，酱用番茄的大面积种植对气候要求较高，全球能够种植大面积酱用番茄的只有美国的加州、地中海沿岸、中国的新疆及内蒙古少量地区。中国具有明显的成本优势，中国的人工成本大致为美国和欧洲的1/20，与美欧相比中国番茄酱具有明显价格成本优势。两者的共同作用促进了番茄酱产业的发展，使我国成为全球最大的生产与出口国。

    番茄酱行业价量齐升。2005年因番茄酱出口量快速上涨，价格有所下滑。从2006年开始，受欧盟农业补贴减少、番茄种植面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响，我国番茄酱出口量和价格均快速不断上升。2007年出口量达到84.85万吨，价格突破630美元/吨。2008年1-4月，受2007年内蒙产区受灾影响，销量基本与去年持平，为28万吨；但价格却大幅上涨，均价达到763美元/吨，同比增长29%。4月份的均价更是达到了789美元/吨。预计在全球农产品上涨的趋势下，随着欧洲欧盟农业补贴政策的继续实行以及俄罗斯、亚太地区需求的增长，我国番茄酱行业的价量齐升的趋势仍将延续。

    新中基（000972）

    新中基是全球最大的番茄酱供应商，已经形成了从种植到原料酱生产直到小包装番茄酱及番茄沙司和番茄红素等的完整产业链。生产能力超过60万吨。

    公司原料控制能力强。公司通过收购内蒙中基，拥有了自己的番茄种植基地，大约占内蒙总种植基地的35%，与中粮屯河不相上下。但在新疆种植区，公司通过兵团的支持，对番茄酱的收购采取与师团场、农户签定定单合同加行政指导的合作模式，保证公司拥有50万亩番茄酱种植基地，控制了新疆番茄酱种植面积的62.5%。相对中粮屯河，公司对原料的控制力更强，价格也会有一定的优势。

    公司产品价格快速上涨，保证公司的业绩增长。受欧盟农业补贴减少、番茄种植面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响，公司番茄酱的出口价格快速上涨，大包装07年每吨含税价为650美元左右，而公司今年与俄罗斯签定的价格就已达到1000美元/吨。公司1月份公告收购天津中辰49.51%，收购后持有天津中辰90.05%的股权，小包装产品生产能力将有所提高。目前小包装产品价格也已上涨30%以上。

    逐步向自有品牌发展，提高公司盈利能力。目前，天津中辰超过80%都是贴牌生产，直接导致公司小包装业务毛利偏低。公司正通过收购的法国普罗旺斯cobanon品牌和中基自有的chalkis品牌，逐步由贴牌向自有品牌发展，提高公司的盈利能力。

    预计08、09年每股收益为0.62、0.91元，对应的市盈率为12.48、8.91倍。我们看好番茄酱行业的长期发展，价量齐升能保证公司的业绩稳定增长，给予“买入”评级。

    食糖：依然供大于求，糖价短期内难以上涨

    食糖产量依然供过于求。据USDA5月份预测，全球食糖07/08年度产量为1.65亿吨，消费量为1.56亿吨，期末库存为0.45亿吨，是09/00年度以来的最高值。

    据USDA预测，我国07/08年度期末库存达到289.3万吨，是近10年来的历史高点。我国食糖年度为每年的10月至翌年的9月份。07/08年度我国每月食糖产销率较上一年度低。截止5月，我国食糖生产已经结束，产量达到1481.28万吨，历史最高值。产量上升而产销率下降必将带来期末库存的增加。

    3月份以来，我国食糖价格不断下降。年初的冰冻灾害对甘蔗主产区广西的影响远低于市场的预期，白糖仍处于供过于求的基本面，导致价格持续走低。全行业的成本为3100～3300元/吨，目前，食糖价格已经跌至成本价附近。

    国储收糖量和价格的提高将给目前的糖价给予支撑。6月12日，国家启动第三次食糖收储，收购储备用白糖60万吨，收储价格3400元/吨，高于现货市场价格。

    预计08/09年度食糖的供求将有所缓解，但对糖价的影响不大。随着油价的不断上涨，巴西将提高甘蔗生产乙醇的比例，从45%提高到59%；印度由于雨季的延迟以及农民改种其他作物，08/09榨季食糖减产25%。

    据USDA的预测，08/09榨季全球的库存消费比以及我国食糖期末库存虽较07/08榨季减少，但依然维持在较高水平。我国甘蔗主产区广西连续遭受暴雨洪涝灾害，但因受灾面积小且留宿根蔗田可以抵御一定的浸泡期，估计对于08/09榨季的影响不大。

    棉花种植业因下游需求淡，而价格有所停滞

    棉价走势与我们之前的预期一致。经过年初的上涨后，棉花期货价格出现大幅回落及现货价格的小幅上涨，国内棉花期现基差缩小，已回到合理水平。

    下游企业需求不旺。受人民币升值步伐加快、劳动力及原材料成本上升、出口退税下调，以及国际经济放缓等多种因素影响，我国纺织企业发展面临困境。2008年1～5月，我国纱产量为1544.91万吨，同比增长11.56%，增幅下降7.77个百分点；纺织品服装出口额662亿美元，同比增长15.4%，增幅下降0.2个百分点。下游产量增速的放缓，导致对上游产品需求的下降。

    我国棉价在短期内难以上行。我国棉价虽然拥有棉花供需缺口大，达400万吨；08年种植面积下降、临时滑准税率下滑等的有利因素，但下游企业有效需求的不足，制约了棉价的上行。有关部门正在研究的出口退税的提高有可能会刺激棉企的需求量，推高棉价。

    下半年农业行业投资策略

    根据我们的分析，支持农产品价格上涨的因素仍在。我们在之前的报告《生物能源引发农业重估值》提出，生物能源首先带来的是农产品价格的上涨，之后随着生物技术的完善使得农产品的选择权增加，农产品的价值得以稳定，从而能保持稳定的高盈利。因此农业是值得长期投资的行业，给予“强于大市”评级。

    农产品价格的不断上涨，对于农业各子行业的影响是不同的：上游子行业将直接受益；中下游产业在产品价格上涨同时又面临原料价格的上涨。因此，在行业上，我们选择长期受益于政策、处于产业链上游的种业，及受益于涨价且能克服成本压力的番茄酱行业。重点推荐的公司有重点推荐的公司有新中基、丰乐种业。

    与二季度投资策略报告相比，我们调整了南宁糖业的评级。因食糖供过于求，价格不断走低，在短期内难以大幅上涨，故下调南宁糖业评级为“中性”。

    （来源：世纪证券）