农业行业:关注受益于政策及涨价的龙头公司

2008年06月27日 11:58 来源：中金在线孙霞

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·机构预测明日大盘走势

    我们依然维持农产品价格保持长期上涨趋势的判断。支撑此观点的主要因素有种植成本的上升、供给失衡、国外农产品价格上涨的比价效应及美元的疲软。

    种业是长期受益行业。种子是整个农业产业链的起点，政策支持力度加强。农作物需求的增加带来种子需求的增长，专家预测到2010年我国种子市场规模将达到300亿元，市场容量大。燃料乙醇产量的增加带来玉米价格的不断上升，进而提高玉米种子的需求及价格。我国杂交水稻技术全球领先，在粮食供需不平衡、价格上涨下，水稻种子行业的景气度将逐渐趋好。

    番茄酱行业价量齐升。我国是全球番茄酱产业最大的生产与出口国，具有明显的资源及成本优势。受欧盟农业补贴政策、番茄酱种植棉价缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响，我国番茄酱出口量和价格均快速上涨。2008年1～4月出口均价达到763美元/吨，同比上涨29%。预计随着欧盟农业补贴政策的继续实行及需求的增长，我国番茄酱价量齐升的趋势仍将延续。

    食糖业依然供过于求，糖价短期内难以大幅上涨。据USDA5月份预测，我国乃至全球食糖业07/08、08/09两榨季的期末库存都将保持在高位。

    下游有效需求不足，棉价有所停滞。受人民币升值步伐加快、劳动力及原材料成本上升、出口退税下调，以及国际经济放缓等多种因素影响，我国纺织企业发展面临困境，产量增速放缓，对上游产品需求下降，进而制约棉价的上行。

    给予“强于大市”评级。根据我们的分析，支持农产品价格上涨的因素仍在。我们在之前的报告《生物能源引发农业重估值》提出，生物能源首先带来的是农产品价格的上涨，之后随着生物技术的完善使得农产品的选择权增加，农产品的价值得以稳定，从而能保持稳定的高盈利，因此农业是值得长期投资的行业。

    农产品价格的不断上涨，对于农业各子行业的影响是不同的：上游子行业将直接受益；中下游产业在产品价格上涨同时又面临原料价格的上涨。因此，在行业上，我们选择长期受益于政策、处于产业链上游的种业，及受益于涨价且能克服成本压力的番茄酱行业。重点推荐的公司有重点推荐的公司有新中基、丰乐种业。

    政策支持农业稳定发展

    农业是国民经济的基础产业，在国民经济及国计民生中占有举足轻重的地位。国家对农业发展持续给予政策支持。1982年至1986年，中央连续五年发布了关于三农问题的“一号文件”；而2004年以来，中央为指导农业、农村工作也连续五年发出“一号文件”对农业发展进行支持。

    自2006年下半年，农产品价格涨势启动

    因生物能源产能的快速扩张，增加了对其主要原料农产品的需求，需求的增加带来价格的上涨。自2006年下半年以来，农产品价格的涨势就开始启动，主要农作物产品玉米、大豆、豆粕、强麦纷纷创出历史新高。

    由于农产品价格的持续上涨，食品价格进而上升，导致CPI高企。

    粮食占食品价格的权重最大，而食品占整个CPI约1/3的权重。受供给影响，我国肉禽制品及粮食价格不断上升，推动食品价格上涨，近而提升CPI。我国CPI自07年来一路攀升，08年连续3个月超过8%。随着国家5月份的宏观调控，农产品价格出现下滑，CPI降至7.7%。

    我们依然维持农产品长期上涨趋势的判断

    虽然近期由于宏观调控，农产品的价格有小幅下降，但我们依然维持农产品将长期保持上涨的趋势。主要的原因基于以下四点：

    1.成本压力推高农产品价格。化肥、农药及生产工具等农业生产资料，是农作物种植的主要成本。自2006年6月份，农业生产资料一路上升，达到目前123.6的历史高点。在全球通胀的大环境下，预计生产资料还将继续上涨。生产资料价格的上涨直接带来农产品种植成本的提高。

    2.供给基本稳定而需求快速增长，必将带来价格的上涨。供给失衡是影响价格的主要因素。

    从供给方面来看，据USDA预测，全球稻谷单产增长放缓，而用于稻谷种植的土地非常有限，在加上国际气候恶劣的影响，这都决定了全球库存长期不容乐观，粮食库存降低至20年新低；全球玉米库存也降至33年最低水平。我国国内农作物的种植面积以及产量也基本保持稳定。

    从需求方面来看，首先，我们认为此次农产品价格上涨的主要因素就是石油价格不断攀升，导致以农产品为其主要原料的生物燃料的需求的增加。近年来石油需求增速超出供应增速，原油价格不断攀升，最高达到138.54美元。持续上涨的原油价格使得生物燃料的需求增加。生物燃料已经使农产品偏离传统用途，从而推高农产品价格。由于石油剩余产能的不足，以及许多国家采取的生物燃料政策，将继续增加农产品的需求。其次，人口增加及收入提高也带来了农产品需求的旺盛。

    供给保持稳定，而需求的增长，必将打破价格体系的平衡，推动价格上涨。

    3.国外农产品期货价格快速上涨，比价效应将带动国内农产品价格的上扬。国外农产品期货价格不断上涨，而由于国内对农产品价格的限制，期货市场除玉米、大豆缓慢上涨外，其他出现下滑。我国农业的对外开放程度有所提高，国外农产品价格对很快能够传导到国内市场上来。国际上农产品现货和期货都出现了较大幅度的上涨，国内外价差的存在，必将带动国内农产品价格的上升。

    4.美元疲软依旧存在。在我们之前的报告《生物能源引发农业重估值》中将美元指数与主要农产品价格之间的相关性进行分析，得出农产品价格走势与美元指数之间存在显著的负相关关系。而次贷危机、全球通胀的影响，美国经济仍将处于疲软状态，美元汇率的走高还需要一段时，也就意味着农产品价格还将继续上涨。

    种业是长期受益行业

    政策支持力度加大。种子是整个农业产业链的起点位置，其品种对农作物的产量及质量起着至关重要的作用。年初实行的农作物品种退出机制，有利于选用优良品种，净化种子市场，有效减小市场供给和种子的价格压力。良种补贴额扩大，今年新增50亿元良种补贴政策，达到120.7亿元。

    农作物需求的增加带动种业需求的增长。目前，我国种子行业市场规模约250亿元，年均增长速度在5%左右，其中玉米约90亿元，水稻约60亿元。因生物能源的发展及人口增长带来的对农作物的需求的增加，推动农产品价格上涨，增强农民种植积极性，提高对种子的需求及种子价格。专家预测到2010年我国种子市场规模将达到300亿元，市场容量大。

    种业公司的发展主要是靠规模化及科技含量的提高。受我国种业发展的政策及地域限制影响，种子公司多而散，大多数属于小规模。而国外种子市场却相当集中。控制种子，就掌握了农业竞争的主动权。因此，在当今世界，各国政府都把加强种子科技研究，推动种子产业发展，列为促进农业发展的重要举措。

    玉米种业正步入景气期

    玉米种子的需求将增加，价格也将上行。随着以玉米为主要原料的燃料乙醇的产能的逐步扩大，玉米需求不断增加，带动玉米种子需求的增长。玉米种子的价格也在不断上升，调查资料显示，一些地区2004年为4/公斤，2005年突破6元，2006年达到8元，07年逼近10元，比去年同期上涨25%。各国燃料乙醇产能的继续扩大及生猪补栏的回升，都将支撑玉米的需求增加及价格的上涨，进而提高玉米种子的需求和价格。

    玉米种子的研发技术正在不断进步。我国杂交玉米种子虽然供过于求，但优质的良种产品所占比重较低，存在某些品种供不应求的现象。

    玉米种子普遍使用的郑单998。登海种业和敦煌种业分别与美国先锋公司合作的先玉335夏玉米品种和先玉335春玉米品种成为杂交玉米种子市场的新亮点，该玉米品种具有丰产、抗病虫害能力强的特点，可以做到“一粒一穴”，当前在市场上处于供不应求的状态，但推广还需要一定的时间。登海种业的超级玉米种子也在进一步的研发中。

    09年水稻种子行业景气度将趋好国内杂交水稻技术全球领先。目前我国杂交水稻种植面积已达1500万公顷，占国内水稻总种植面积的59%左右。中国杂交水稻技术领先于其他任何国家。国内杂交水稻平均产量为7.1吨/公顷；全球水稻平均产量为3.9吨/公顷；印度是全球种粮面积最大国家，平均产量仅3吨/公顷；日本是农业发达国家，精耕细作，平均产量为6.6吨/公顷；而目前，中国第二期超级杂交水稻已突破了12吨/公顷。

    水稻种子行业景气度明年将趋好。2005年我国人口13亿，按人均粮食400公斤/年计算，年粮食需求量为5.2亿吨。而近年来我国粮食产量一直徘徊在4.5亿～5.0亿吨之间，粮食供需缺口较大。全球粮食储备也降至33年最低水平。今年国际粮食价格不断上升，将有可能给中国的水稻种子产业提供新的机会。

    在农产品价格不断上涨下，种业作为产业链的上游，以及政策的支持下，种业是长期收益的行业。从种业公司规模及科研技术方面考量，比较具有优势的种业公司是登海种业、敦煌种业、丰乐种业、隆平高科。

    但登海种业、敦煌种业、隆平高科经过一轮上涨，目前估值已有所偏高，故推荐价值相对低估的丰乐种业。