水泥行业:市场对行业的负面因素反应过度

2008年06月26日 11:12 来源：中金在线李凡

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·机构预测明日大盘走势

    目前水泥行业仍处在周期的景气阶段。2008年1-5月全国累计水泥产量为5.12亿吨，同比增长9.18%，水泥需求已从年初的灾害影响中恢复至正常水平；价格方面，1-5月全国主要地区的水泥价格同比上涨幅度在15-35元/吨之间，基本能够覆盖煤价上涨带来的成本上升。根据中国建材信息网公布的2008年1-4月重点联系水泥企业的主要经济指标来看，重点企业在这期间实现收入350.8亿元，同比增长26.93%；实现利润总额17.5亿元，同比增长30.10%。水泥行业生产、销售方面的数据均表明行业仍处于周期的景气阶段。

    主要水泥上市公司上半年利润仍然保持明显增长。根据我们跟主要水泥上市公司的沟通情况，上班年海螺和冀东水泥销量的同比增长都在20-30%。即使在煤炭大幅度上涨的情况下，上半年两家公司的毛利率仍然保持了稳定，而随着规模的扩大和管理效率的提升，净利率将驳斥适度的增长。我们预计两家公司上半年的净利润增幅将在40-50%之间。我们预计水泥行业主要上市公司的利润今年全年仍将保持50%以上的增速。

    明年经济的不确定性不一定导致建材行业需求的大幅度下滑。本次1个月左右的下跌，主要是因为市场对明年经济情况的担心，认为在高通胀环境下，固定资产投资的下滑可能导致明年建材行业利润的下降。而我们认为在出口依然疲弱，贸易顺差的负增长在09年依然很可能持续的情况下，对建材产品需求的过度担心是没有必要的。我们预计明年水泥产品需求增速仍有望保持在8%以上(07年和08年这一数字分别为13.6%和9%左右)。

    供给面的控制依然良好。从新增产能来看，近年来水泥行业新增产能与需求比持续下降(07年这一比例仅为8.3%)，如果同时考虑到落后产能的淘汰，供求关系明显好转。而今年以来，发改委对于水泥行业投资的准入条件依然严格执行，落后产能淘汰依然顺利进行。因此结合供需两方的分析，我们认为水泥行业在本次宏观经济下降周期中，利润的波动将明显小于04-05年和97-98年宏观经济调整中的波动。

    下半年水泥提价依然可以预期。在供求关系并没有出现大幅度恶化的情况下，近年下半年的水泥价格决定于三个方面：1、天气状况；2、缺电情况；3、煤价上涨导致制造成本上升的情况。由于目前南方普降大雨，影响了6月份以后南方各省水泥价格的上涨，但我们认为下半年水泥价格上涨的可能性较大。而从涨价区域而言我们建议关注广东、四川、华中和华东地区。

    投资策略。我们预计在10月份以前，市场都会在09年宏观经济情况不明朗的情况下进行投资，我们建议客户的投资以阶段性投资和事件性投资为主。从水泥行业而言，在上一轮行业周期中，三大龙头的平均动态市盈率在23-25倍之间，因此下半年水泥行业可能的投资区域在相对08年20-26倍的动态市盈率。目前各水泥龙头基本在这一区域的底部，有的甚至低于这一底部，我们认为市场对水泥行业的负面因素反映过度。