通信业:扶持弱势运营商力度远超市场预期

2008年05月26日 10:23   来源:中金在线   严平
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    事件:

    上周五上午中组部、国资委宣布了电信重组后的运营商高管调整方案;上周六下午工信部、发改委、财政部联合公布了重组公告《关于深化电信体制改革的通告》。

    评论:

    令人激动人心的重组方案。从“通告”内容来看:(1)符合市场预期的是:重组方式符合市场预期。(2)小幅超出市场预期的是:第一次明确了重组完成后将发放三张3G牌照。明确做大做强电信企业、形成适度健康竞争格局、实现国有资产保值增值,优于目前市场预期(将会一定程度上消除此前市场对于重组后竞争可能加剧的过度担忧)。

    (3)大幅超出市场预期的是:明确扶持弱势运营商,态度之坚决、目标之明确远超此前市场预期(此前市场预期扶持弱势运营商可能是大方向,但对进程、力度、方式存在较多疑虑),也略超过了我们此前的预期(此前我们关于弱势运营商将得到扶持的预期几乎是市场上最乐观的)。(4)我们上调行业评级,重申:长期战略性看好国内通信运营行业,目前A股投资者可继续采用“配置弱者”的投资策略。

    重组方式符合市场预期。“通告”中关于重组的安排是:“鼓励中国电信收购中国联通CDMA网,中国联通与中国网通合并,中国卫通的基础电信业务并入中国电信,中国铁通并入中国移动。”这一重组方式与目前市场预期一致,也符合我们前期的判断:“行业重组正在稳步推进中,重组的方式异于目前市场预期的可能性较小。(参见我们的深度报告《透过“重组、发牌”两大扰动因素,把握行业广阔、持久发展前景》,下称“深度报告”)明确重组完成后将发放三张3G牌照。“通告”中称:“此次深化电信体制改革的主要目标包括:发放三张3G牌照。

    改革重组与发放3G牌照相结合,重组完成后发放3G牌照。”这是电信主管部门第一次明确了发放3G牌照的时间与数量(三张)。发放的数量与目前市场预期一致,发放的时间略早于目前市场预期。我们预计:重组完成后将发放的三张3G牌照是:中国移动得到TDSCDMA牌照、中国电信得到CMDA2000牌照、中国联通得到WCDMA牌照;发放的时间将是08H2(此前我们预期发放时间为09年)。

    明确做大做强电信企业、形成适度健康竞争格局、实现国有资产保值增值,优于目前市场预期。“通告”中称:“电信业是国民经济战略性产业,此次深化电信体制改革的指导思想包括:形成适度、健康的市场竞争格局,既防止垄断,又避免过度竞争和重复建设。做好几项工作:一是促进资源优化配置,避免重复建设,实现国有资产保值增值;二是着力培育具有核心竞争力的世界一流电信企业;三是维护行业稳定,确保国家信息安全和特殊通信保障。四是兼顾各方面利益,既要保障国家利益和企业利益,又要维护消费者和境内外投资者的合法利益。”这些提法优于目前市场的预期(将会一定程度上消除此前市场对于重组后竞争可能加剧的过度担忧),与我们前期的判断一致:“中国通信运营市场中的竞争是‘由政府主导的适度竞争’,不是‘零和博弈’。未来国内通信运营商之间的竞争是政府主导下的适度良性竞争,运营商的竞争力将不断增强。”

    明确扶持弱势运营商,态度之坚决、目标之明确远超此前市场预期。“通告”中称:“深化电信体制改革的主要目标是:发放三张3G牌照,支持形成三家拥有全国性网络资源、实力与规模相对接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体。配套政策措施包括:针对重组后新的市场架构,将在一定时期内采取必要的非对称管制措施,促使行业格局向均衡发展,建立和完善与之相适应的监管体制。”这是电信主管部门首次态度如此坚决、目标如此明确的提出扶持弱势运营商,也是首次提到将采用必要的非对称管制措施。这些提法远超过此前市场预期(此前市场预期扶持弱势运营商可能是大方向,但对进程、力度、方式存在较多疑虑),也略超过了我们此前的预期(此前我们关于弱势运营商将得到扶持的预期几乎是市场上最乐观的)。

    上调行业评级,重申:长期战略性看好国内通信运营行业,目前A股投资者可继续采用“配置弱者”的投资策略。

    考虑到此次重组“通告”公布的内容远超过市场目前预期,略优于我们此前的预期,我们上调通信运营行业评级,由“谨慎推荐”上调为“推荐”。国内通信运营行业作为一个关乎国计民生的基础性行业,其“行业特殊属性”决定了他一个有别于其他行业、有望长期持续增长、极具吸引力及想象空间的大行业。而“国内特殊格局”来给运营行业及运营商带来的三个重要特征(收入增长导向、做大做强目标、产业链核心位置)。未来国内通信运营商之间的竞争将是政府主导下的适度良性竞争,运营商的竞争力将不断增强,收入与净利润也将逐步提高。国内四家运营商“弱者趋强,强者趋稳”已是大势所趋。目前行业重组拉开序幕(重组的宣布不是故事的阶段性终结,而是拉开了精彩未来的序幕)。因此,建议A股投资者继续配置联通,“配置弱者”是目前最为合乎逻辑的投资选择。

    (来源:国信证券)
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