医药行业:财政投入做大开始　回调即机会

2008年05月26日 11:12 来源：中金在线李淑花

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·机构预测明日大盘走势

    研究结论

    07年行业收入同比增长22.95%。利润同比增长51.00%。回顾全年，一季度延续了06年的低迷，收入环比下降，从二季度开始行业明显回暖。尤其是下半年利润增长惊人，三、四季度利润同比增幅分别达到68.25%和55.05%。08年1-2月，行业收入同比增速再度攀高到30.44%；利润同比增速仍维持在51.15%的高水平。

    政府提高财政投入已成共识，中央和地方财政将提供补贴。建立一个覆盖城乡居民的医疗保障体系，主要包括城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗制度。先前抑制的对医药行业需求将得到释放。我们预测最终行业需求增量将达到1860亿元左右。但是我们也认为，虽然医改对行业是长期利好，但对医改的推进速度不宜抱太高的期望。

    定点生产、挂网招标和未来的基本药物目录等新规则的出现，使得行业生态将出现很大的变化。同时，合资和外资企业在医院市场已经成为主力。本土企业面临新的生存和竞争环境。

    2007年国家发布了《药品广告审查发布标准》、《处方管理办法》、《药品注册管理办法》、《药品召回管理办法》、《药品GMP认证检查评定标准》、《中药注册管理补充规定》等一系列政策法规。从新颁政策可以看出，监管部门有意识地增强了对产业发展方向的引导。大型的、规范的、研发能力强的企业将从中受益。

    2007年四季度之后，医药行业上市公司收入增长有所放缓，而净利润的增速在加快。07年全年，我们统计的127家医药上市公司实现营业收入1921亿元，同比增长13.9%，实现净利润总和为99.9亿元，同比增长105%，扣除股票二级市场投资后的净利润总和为60.6亿元，同比增长68.5%。

    2008年一季度医药上市公司报表与07年比较，有几个鲜明的特点：一是收入增长提速，二是公允价值净收益对板块的净利润产生较大的侵蚀作用，三是刨除股票投资收益后的净利润增速提升明显。一季度，医药上市公司实现营业收入为531.5亿元，同比增长21.9%，实现净利润30.3亿元，同比增34.8%，实现公允价值净损失为4.4亿元，实现刨除股票投资收益后的净利润为29.5亿元，同比增长86.9%。五大子行业中，化学制药企业营业收入以及净利润的增速最快。医疗器械板块的利润仍在下滑，生物制药企业收入增长维持在低位，但净利润增长的增长有所加快。

    二级市场：弱市中充分显示了防御的魅力。上证指数从2007年10月16日的最高点6124.04到2008年的4月22日的最低点2990.79点，半年跌去51.2%，沪深300指数下跌43%。同期医药指数下跌26%，仅次于农林牧渔板块，弱势中充分显示了防御的魅力。

    投资建议：财政投入，医药股市值增大的过程刚刚开始，回调便是买入的机会。前期医改概念激发了市场投资医药股的热情，我们认为财政支出加大医疗卫生的投入导致药品市场容量的扩大，未来10到15年是中国药品市场快速增长的时期。美国的医疗开支为每年2万亿美元，占GDP比重16%，估计到2015年将达到20%。随着我国经济发展，未来政府在医疗方面将继续加大投入，医药市场将获得高速增长，医药股的市值也将越来越大。我们认为医药行业长期增长动力强劲而确切，医药股整体并没有高估，在宏观经济不确定的背景下，建议投资者在医药股回调之际增持医药股。我们看好恒瑞医药、双鹭药业、华东医药、一致药业、亚宝药业、华北制药、S哈药。

    行业政策分析

    医改的主要内容

    08年3月由国家发改委、卫生部、财政部、劳动和社会保障部联合签发的《关于深化医药卫生体制改革的指导意见》确定了我国医药卫生体制改革的指导原则，主要内容：“一个目标四大体系八项支柱”。“一个目标”是：为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务，促进人人应有基本医疗卫生服务。“四大体系八项支柱”则包括：建立基本医疗卫生服务体系、公共卫生服务体系、医疗服务体系及药品供应保障体系；建立及完善医药管理体制、运行机制、医药投入体制、价格形成机制、监管机制、科技与人才保障机制、信息系统、法律制度等。我们预计医改方案在征求社会各方意见最终明确后，将在不同地区不同规模医院进行试点。

    4月11日、15日温家宝总理分别主持召开深化医药卫生体制改革工作座谈会。这是国务院第一次就深化医药卫生体制改革工作听取医务工作者和基层群众的意见的座谈会。温总理强调，医改既是一项长期任务，也是一项紧迫工作。这项改革的重要性、艰巨性、复杂性，认真总结以往改革经验，加快推进和深化。温家宝总理还说，深化医药卫生体制改革，要重视听取医务工作者意见，因为他们工作在第一线，最熟悉医疗卫生体制改革中存在的问题，既有实践经验，又有自己独到的见解。要重视听取基层群众的意见，因为医药卫生体制改革最终要面向人民群众，工作做得好坏，要靠群众评判，要以群众高兴不高兴、满意不满意作为标准。他希望工作小组和有关部门要认真研究吸收，使《意见》稿更加符合实际，更具操作性。

    政府加大投入带来医药市场扩容

    各方在提高政府的财政投入方面已达成共识，即中央和地方财政将对医疗保障体系进行补贴。政府要建立一个覆盖城乡居民的医疗保障体系，包括城镇职工的基本医疗保险、城市居民的基本医疗保险，也包括农村的新型农村合作医疗制度。随着全民医保制度逐步实施，先前抑制的对医药行业需求将得到释放。我们可以从过去几年的病人的就诊率中发现，因为卫生费用的增长跟不上居民对药品的需求，而导致就诊率呈下降趋势。而引起卫生费用不足的主要原因是政府投入不足。环顾全球，中国的卫生费用的开支处于低水平，我们暂且不和发达国家如美国等比较，仅和人均GDP与中国相当的国家相比，也仍然有上升的空间。中国政府已经意识到为实现和谐社会，提高人们的卫生水平，加大政府的投入是非常必要的。我们有理由相信伴随中国国力的增强，政府有能力增加卫生投入。

    计划免疫品种扩大到15种疾病

    08年2月份，卫生部制订了《扩大国家免疫规划实施方案》，在现行全国范围内使用的乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗、白破疫苗等6种国家免疫规划疫苗基础上，将甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、麻腮风疫苗纳入国家免疫规划，对适龄儿童进行常规接种。在重点地区对重点人群进行出血热疫苗接种；发生炭疽、钩端螺旋体病疫情或发生洪涝灾害可能导致钩端螺旋体病暴发流行时，对重点人群进行炭疽疫苗和钩体疫苗应急接种。通过接种上述疫苗，预防乙型肝炎、结核病、脊髓灰质炎、百日咳、白喉、破伤风、麻疹、甲型肝炎、流行性脑脊髓膜炎、流行性乙型脑炎、风疹、流行性腮腺炎、流行性出血热、炭疽和钩端螺旋体病等15种传染病。

医药行业:财政投入做大开始 回调即机会

医药行业:财政投入做大开始　回调即机会