基于债券投资的期限错配风险相对较小，更为危险的游戏在于，许多短期同业资金最终对接到了期限较长的信贷资产、承兑汇票和信托受益权等“非标”资产，这些难以变现的资产构成了流动性的潜在威胁。
中国银行间市场有史以来最严重的一场“钱荒”，已走出金融专业范畴，成为寻常百姓茶余饭后的谈资。在这一过程中推波助澜的，要数上周四资金成本“历史性”飙升的戏码。
某银行资金交易部经理描述了上周四的经历：直到下午4点，该行交易席位上还有几十亿的敞口平不掉，但仍然借不到钱，情况被紧急上报。
在此惊心动魄的时刻，董事长亲自进入交易室，现场用电话向兄弟行的总行董事长求援，紧急调度资金，以解燃眉之急。终于在最后五分钟，用借来的钱平掉了这几十亿的敞口。
作为这场钱荒的生动注脚，这一惊魂时刻令空调下所有的人冷汗直冒。在这背后，则与监管层打击资金“空转”“挤泡沫”的决心不无关系。尤其是近几日来，“错配”这个关键词，高频率地进入公众视线。
一家商业银行的资金部负责人表示，从同业市场借短期资金，用于长期投资，这就是错配。从银行流动性风险考量，这是大忌。
“借短投长” 流动性考量的大忌
华泰证券首席经济学家刘煜辉表示，最近国内的资金面紧张状态，本质上反映了中国信用市场流动性错配已极为严重。那么，期限错配是如何造成的，其风险何在？
日前，一家商业银行的资金交易部经理介绍称，现在银行间的投资者普遍运用了杠杆，部分机构杠杆率还很高。“这取决于两点，其一是资金的可得性，其二是资金的低成本。”
“比较常见的操作手法是，如果行里给资金交易部门100亿资金，一般的配置是先把它买成债券，以锁定高收益，然后再将债券质押出去，做回购融资。”该人士介绍称，回购交易短的在1天~14天，长的有1个月、3个月等，不会超过1年，但是收益较高的债券期限普遍在1年以上。
该人士说，“借短投长”即为错配，这是流动性考量中的大忌。但是短期融资的成本较低，而长期投资收益高，中间就形成了较高的利差，并且从未出过事，银行之间交易都比较放心。
据了解，基于债券投资的期限错配风险相对较小，因为债券产品流动性较好，尤其是国债和政策性金融债。更为危险的游戏在于，许多短期同业资金最终对接到了期限较长的信贷资产、承兑汇票和信托受益权等“非标”资产，这些资产的共同特点是均为非标准型产品，流通不便，难以变现。
事实上，在资金面宽松的时候，金融机构得以轻松地通过银行间市场低成本获取短期资金，同时加杠杆滚动投资表外的长期性非标资产。然而，正如上述商业银行资金部负责人所言，由于借来的钱买进了长期的缺乏流动性的高收益资产，在市场上的短期借款到期偿还时，手上没钱或者钱不够，就出现了所谓期限错配后的资金断裂，违约风险就此爆发了。
“皇帝的新装” 谁也不愿捅破
不确定性风险是金融市场最大的风险，从来没出现过的事情出现了。
6月20日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。在近年来很长时间里，这两项利率往往不到3%。
上述某银行资金交易部经理描述的资金惊魂，印证了上周的钱荒高潮。“一旦发生违约，将对整个银行间市场带来震荡，这是重大的系统性风险。监管部门会进行惩罚，而分管资金业务的行长很可能被撤职。”该人士说。
“为什么会这样，还会不会再发生？”面对记者的采访，一家商业银行行长长叹一口气说，“我有种预感，总担心要出事。有的事情其实就是皇帝的新装，谁都知道，但谁都不会轻易捅破。”
某银行风控部老总则称，一些不符合贷款条件的项目，就让投行部门包装成理财产品，所谓的项目方案和建议书，有时候就是自己骗自己。他表示，用理财产品筹集来的钱去放款，由于不是银行自有资金，往往缺乏贷后跟踪管理手段，没问题时皆大欢喜，出了问题投资人倒霉。
“这对长期在高杠杆边缘游走，资金满负荷运作，追求利润最大化的商业银行来说，是一次重大风险警告。如果不从中吸取教训，还会出大事。”上述行长感慨。第一财经日报
外媒看钱荒
“教训无节制放贷”
对于此轮中国银行业的所谓“钱荒”，外媒也给予了极大关注，主流媒体普遍认为，这场“钱荒”是央行意在对银行过度扩张的信贷规模及日益膨胀的影子银行体系以警示；同时，此轮暂时性流动性紧张状况并不会持续太长时间，风险可控。经济学家和分析师仍看好中国市场前景。
《华尔街日报》称，是中国的管理层导演了这场“钱荒”，意在让一部分流动性管理激进的金融机构得到一个教训，这是中国政府遏制银行无节制放贷的举措。
《金融时报》也称，中国央行的不妥协立场似乎表明，中国新一届领导人决心化解国内银行体系近年来积蓄的金融风险，即使导致经济急剧放缓也在所不惜。
《华尔街日报》报道显示，政府此次的强硬立场已经对影子银行起到了暂时的抑制作用。报道称，在银行流动性紧张影响下，以由信托公司、保险公司、租赁公司、典当行以及其他监管程度较低的非正式金融机构组成的中国“影子银行”近期也出现了明显的放缓。据一家研究机构称，由于流动性紧张动摇了投资者对高风险发债实体的信心，国内信托公司收缩了投资产品的发行。
《福布斯》杂志表示，虽然从股市行情看，市场对政策制定者的信心不强，但经济学家和分析师却是看好的。报道援引安石投资分析师简·迪恩的话说，中国政府只要愿意，有能力在任何时候向银行间市场注入流动性以结束“钱荒”。新京报
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