叶檀：经济陷入流动性陷阱 货币宽松无用

　　□叶檀

　　陡然上升的银行间拆借利率，5月份的贸易数据，以及忽上忽下的人民币汇率，将倒逼央行实行宽松的货币政策？央行不应惧怕外界的压力，稳定的货币政策不能放松。

　　中国经济结构转型艰难，是体制下红利逐渐消失的结果。此时需要的是体制性改革，而非大规模释放货币。

　　流动性陷阱理论来自于天才经济学家凯恩斯，近几年经过美国经济学家克鲁格曼的发扬光大，日本泡沫崩溃后的刺激政策、金融危机之后的货币宽松，给流动性陷阱提供了最好的注脚。一旦出现流动性陷阱，无论央行发行多少货币，也无法刺激企业增加投资。这从日本10年来投资、工资的同步下降可见一斑。走出流动性陷阱的传统方式是依赖财政政策。美国次贷危机后，走出流动性困境的办法是央行通过量化宽松的办法，创造通胀预期，强迫公众投资。从日本与东南亚的经验来看，由于生产效率的下降，宽松的货币政策没有起到刺激作用。在东南亚金融危机之前，克鲁格曼有详尽的研究，说明东南亚的高负债与全要素生产率下降并存，债务危机不可避免。

　　如果再推出宽松的货币，按照我国目前的权力与信用排行，大型国企与地方投融资平台将得到更多的资金，而其他资金将流向资本与货币市场。至于华尔街唱空人民币，不必过于担心。华尔街的大鳄们要意识到，他们在与手握3万亿美元储备的更大的大鳄作战。人民币汇率彻底市场化了吗？连瑞郎、日元都没有市场化，还在央行的掌控之中。

　　如果央行禁受不住压力，放松货币，房价将进一步上涨，中国经济结构会进一步恶化，在流动性陷阱中陷得更深。