近期股市处在一片恐慌之中，在美国 QE退出预期不断加强的背景下，热钱逐渐从新兴国家撤离，由此导致了全球股市的大动荡，新兴国家以及完全靠流动性推动的日本股市遭遇黑色一周，A股也出现了“九连阴”的走势。不过，周五创业板指数领衔反弹，并带动市场做多人气，股指也随之有所反弹。这期间两市冰火两重天的结构分化依然继续，个股的做多热情仍难掩主板的疲态，流动性担忧、基本面复苏前景黯淡都制约了主板的上行走势，存量资金当前依然只能抱团取暖，紧抓创业板个股以活跃市场人气，短期结构潮或仍将继续演绎。
流动性及基本面双重制约继续
5月经济数据无疑让市场的做多情绪降低到了低点，无论是出口数据、还是CPI、PPI等价格指标，大幅低于市场预期。从出口上看，经过了5月的“挤水分”之后，出口开始回归常态，5月当月出口增速仅为1.2%，大幅低于市场预期。此外，5月CPI数据为2.1%，显著低于市场一致预期的2.4%，CPI低预期的主因是食品价格跳水，但是CPI中非食品价格环比降0.1%；与此同时，PPI环比降0.6%，同比继续回落至-2.9%，PPI的持续疲软显示产能过剩下工业企业经营将日趋困难。同样作为验证，在工业及投资上，5月工业增加值同比增长9.2%，略低于市场一致预期的9.3%，较4月回落0.1个百分点；5月固定资产投资累计同比增速也略低于预期，尤其是地产、基建单月投资增速较4月回落明显。特别是5月房地产投资单月同比增长19.4%，较上月回落4个百分点；新开工投资单月同比增长-1.5%，较上月回落16个百分点。数据不佳引发市场普遍下调未来两个季度乃至全年的经济增长展望，经济由此前的弱复苏预期也迅速扭转为通缩预期。
海外方面，全球市场正遭遇着流动性的大动荡，在美国经济数据不断超预期的背景下，市场对于QE退出预期不断升温，资金回流美元的迹象明显，美国国债收益率不断攀升。而据数据统计，截至6月5日前一周，新兴国家单周净流出规模创近三年以来的新高，流出资金额达50亿美元；与此同时，配置中国的全球基金净流出15亿美元。结合外汇局 20号文对热钱的围追堵截，5月新增外汇占款料或将出现根本性的扭转，但在热钱流出加之国内金融机构去杠杆多重效应的累加下，6月以来银行间资金面开始出现极度紧张的格局，资金成本短期大幅上升。尽管我们认为监管层仍会及时采取措施平抑短期资金紧张的局面，但央行此次并未立马施以援手也释放出明显的政策信号，即阶段性紧缩或将在所难免，再加上人民币升值进程或将告一段落，流动性很难再像今年1-5月维持极度宽松格局。
避险思维下资金扎堆创业板
基本面的疲软加之流动性不及预期，将双重制约以周期性品种为主的主板股指，而在破位下跌之后，A股中期走势已然走坏。目前能刺激A股短期走强的因素无外乎是降息等逆周期政策，但从李克强总理近期提出的“激活货币信贷存量”的表态上看，货币政策难以进一步宽松，未来维持中性的概率更大。可以看到，政府调控逻辑的变化使得市场预期的政策容忍底线一再被降低，类似稳增长的逆周期政策也迟迟未能出台，这也成为了短期A股面临的不确定性愈加提升。
在经济结构转型的大背景下，传统的制造业面临需求不旺、产能过剩的困境，即使连市场作为救命稻草的投资，也由于资本的边际生产率递减，其刺激效应也趋于弱化，因此主板个股难有更多的市场机会。相反，在改革的憧憬下，市场对于放松企业尤其是中小企业的供给约束预期依然存在，对于成长股的追捧依然是市场的主流；除此之外，如果没有更好的投资标的，资金也愿意扎堆于创业板抱团取暖，再加上创业板的流动性较差，资金抱团的大背景下谁也不敢轻举妄动，否则就会出现踩踏式下跌的困局。因此，在多重因素的综合作用下，创业板指数最近仍将有望维持强者恒强的运行格局。然而，创业板指高溢价率格局不改，伪成长股与泛主题股也充斥其间，这是创业板指后续上涨的最大风险。建议投资者短期顺势而为，但更应关注的是有实质性业绩支撑的真成长与符合政策导向的真主题个股，且更应警惕伪成长股的高位回落风险。
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