三方面稳定企业新三板挂牌预期

　　拟挂牌企业需对市场和自身有充分的认识，形成理性的挂牌预期

　　■党 印

　　日前，首批7家企业在新三板正式挂牌，标志着中国多层次资本市场的建设和发展取得实质性进展，企业在新三板挂牌也将步入常规化。首批企业的挂牌有益于增强市场的吸引力，也将对后续企业产生一定示范效应。笔者认为，企业在新三板挂牌之前，需要对多层次资本市场有充分的认识，对新三板的定位有充分了解，对挂牌前景有理性的预期。

　　第一，多层次资本市场体系决定了新三板的服务对象。中国的多层次资本市场包括主板、中小板、创业板，以全国场外市场著称的新三板，以地方股权交易市场为载体的四板，以及正在酝酿兴起的以券商柜台市场为主的五板。

　　从形式上看，中国的多层次资本市场体系已经初步健全。但是需认识到，这种多层次资本市场体系源于政府的行政设置，而非源于市场的自发演化。因此，各市场间的转板取决于监管层面的顶层设计，比如一些中小板和创业板公司完全可以在主板上市，但是至今没有中小板和创业板公司转到主板，原因即在于各板之间存在行政划分，转板意味着复杂的操作程序，费用非常高，监管层也需随之改变。新三板亦产生于行政设立，其服务对象在设立之初即确定为非上市公众公司，这与创业板和四板有明确的区别，因此企业应对照自身，理性选择是否到新三板挂牌。

　　第二， 转板不应成为企业在新三板挂牌的主要考虑因素。新三板是一个融资交易平台，通过强化信息披露促进企业规范运营。

　　笔者认为，企业在这里挂牌的首要目的是理顺治理结构，规范运营管理，为企业做大做强打造坚实基础。如果企业业务前景较好，具有优良的治理结构，又具有接受外部监督的实力和经验，那么将获得风险投资的青睐，企业的品牌优势在申请银行贷款时也具有一定的正面作用，企业将不会缺乏外部资金来源。以创业板为例，一些企业刚在创业板上市时规模也较小，之后不断发展壮大，但仍然停留在创业板，这并不影响企业知名度提高及规模的扩大，企业正常的融资需求均可以得到满足，转板并未成为这些企业的急切需求。新三板企业也可照搬，如果治理得到规范并且业务发展良好，转板与否将不再重要。

　　第三，交易活跃度不应成为企业挂牌的主要考虑因素。新三板的挂牌企业大多为创业型公司，规模较小，股权集中度较高，主要股东之间可能长时间无交易，也没有出售股份的意愿，因此交易量较小，这是市场的常态，不应视为缺乏活力。如果这个市场交易活跃，反而应引起各方警惕，因为很可能是控股股东或资本大鳄在有预谋地炒作。

　　笔者认为，虽然从大范围来看，众多中小企业加总起来，有巨大的融资交易需求，但是对于具体的某家中小企业，其融资交易需求并不大，市场均可以满足其需求，频繁交易的现象不应在新三板挂牌企业中出现。

　　目前，新三板的公司总数已达到212家。近日国务院常务会已将“出台扩大中小企业股份转让系统试点范围方案”列入我国今年深化经济体制改革的重点工作。笔者预计，随着试点范围的扩大及市场配套设施的完善，新三板公司总数突破300、500及1000家将指日可待。新三板将在服务中小企业融资交易，促进中小企业规范治理等方面发挥重要的作用。拟挂牌企业需对市场和自身有充分的认识，形成理性的挂牌预期，充分运用市场平台，为企业快速可持续发展争取支持。

　　（作者系中国社会科学院公司治理研究中心博士）