胡俞越：中国需要多层次商品衍生品市场体系

　　我国目前各类各级商品市场存在的一个突出问题是，各自为战、缺乏联动，难以形成协同效应，期货市场过于关注交易的金融属性，向投资理财工具靠拢，却忽视了最基础的商品供求和流通功能。对此，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越接受本报记者专访时指出，中国需要多层次商品衍生品市场体系。

　　中国证券报：场外市场和场内市场存在哪些联系？对场内市场来说，场外市场有何借鉴意义？

　　胡俞越：场外市场是指分散、非标准化的市场，如集贸市场、批发市场等。在场外市场，交易双方不借助或很少借助中介机构独立完成交易。因此，交易双方都面临着较高的搜寻成本、协商成本和信用风险。场外市场的优点是较为灵活，交易双方能够达成松散的协议，形成贸易伙伴，但这种协议和伙伴关系都是不稳定的。

　　场内市场的代表形式是各类交易所。交易所是市场的高级组织形式，能够将商流、物流、信息流和资金流加以集中，借助中介机构来帮助交易双方达成交易，大大降低了交易成本。交易所相比场外市场也具备了更高的专业性，成熟的交易所具备信息发布、资金管理、风险控制等多种服务功能。

　　场外市场和场内市场之间存在着多方面的联动。第一，场外市场是场内市场的基础，场内市场是场外市场的集中。场内市场的参与者来自各个场外市场，将更大范围内的参与者集中起来，使得供求双方都有了更广阔的选择空间，同时形成的价格信息也更具有代表性。第二，场内市场要借助场外市场“落地”，场外市场是场内市场的延伸。交易可以集中进行，资金可以统一结算，但标的物的交割必须要分散进行。在场内市场达成的交易，需要借助场外市场的仓储物流设施来加以完成，场外市场是场内市场与实体经济联系的中介。第三，场内价格和场外价格体现了共性与个性的辩证关系，在场内价格的基础上，通过运费、升贴水等形式来反映各个场外市场的不同情况。因此，只有场外市场发展到一定程度，场内市场价格信号的资源配置作用才能得到充分发挥。

　　中国证券报：如何建立多层次的商品衍生品市场体系？

　　胡俞越：需要建立各级市场之间的有机联系，从发育最为成熟的期货市场出发，不断向下延伸，打通与现货市场、中远期市场的联系，大力培育场外市场，并在形成国内商品市场体系的基础上逐步建立国内外市场的联动，形成期货与现货互动、场内与场外互通、境内与境外互联的多层次衍生品市场体系。

　　首先，期货市场和大宗商品电子交易市场都可以看作是信息市场，同一商品的期货市场和现货市场之间要加强信息资源共享。期货市场与场外的现货市场、中远期市场建立价格信息联盟，实时发布各类商品的价格和供求信息，帮助各类投资者和交易者加深对期现货市场的了解，促进期现货价格的联动，进而吸引更多的现货市场参与者进入期货市场。

　　其次，期货市场与现货市场可以在仓单流转、标的物的仓储交割等方面开展战略合作。处于金字塔塔尖的期货交易所应放下身段，主动接地气，在期货市场与大宗商品电子交易市场之间建立仓单互换交易，在期货市场开立的头寸需要交割的，可以转化为现货市场的头寸，在大宗商品电子交易市场实现期货市场难以完成的实物交割，有助于提高期货市场价格的权威性，有助于统一的仓储物流体系的形成，有助于服务国民经济、服务实体经济的功能真正落地。近年来在国际市场上兴起的商品掉期、互换、基差市场给我们提供了有益的借鉴，被称作为“第三类衍生品”的场外产品场内结算、场外产品场内交易也成为一个重要的发展趋势。从本质上来说，掉期、互换、基差交易都属于现货市场的衍生品。

　　第三，期货交易所甚至期货公司可以采用股权融合的方式，参股大宗商品交易市场，实现场内场外的有机对接；并通过交易系统的对接，对大宗商品交易市场的产品进行统一结算，形成以交易所为核心的交易平台和交易所集团。期货公司也可以代理客户进行场内场外产品的期现套利、跨市套利、仓单互换，帮助客户在场外市场实现实物交割。由于中远期市场更多体现了商品属性和区域性的供求状况，对大宗商品电子交易市场的清理整顿不能重复期货市场的老路，需要在各地保留一定数量的现货交易所。这些交易所需要解决交易机制不统一、交易系统封闭等问题，由期货交易所牵头，制定相对统一、可相互转化的交易机制，通过对接系统共享交易信息，并借助期货交易所实现统一结算，有效控制系统性市场风险，最终形成场内场外、期货现货市场的联动。

　　第四，整合同类市场，“关停并转”并举。经过清理整顿，大宗商品电子交易市场应当进入规范发展阶段。总之，要想理顺商品流通秩序，必须建立多层次商品市场体系。这需要具备系统观念，从大处着眼进行战略规划。多层次的商品衍生品市场体系，可以实现期货与现货互动、场内与场外互通、境内与境外互联，这也是提升我国在国际商品市场定价力的基础和条件。