1.观点：指数无忧，风格渐切
核心结论：（1）经济已在阶段底部，政策改革预期逐步发酵，市场已有底部支撑；（2）外围风险资产波动难以引发系统性风险，只能通过风险偏好调整施加结构影响，实体资金需求低迷决定流动性仅有温和回收；（3）风格将逐渐切换，但周期不具备全面上行的基本面逻辑，建议依据市场面逻辑挖掘周期和成长内部的细分主题；（4）银行、乘用车、零售、建筑可打底仓，但机会在农业、水利、城市设施、价格改革、科技军工等主题领域。
2.逻辑：经济政策底和流动性风险的博弈
1）经济环比回落渐近尾声。年初以来经济数据持续回落，实体预期也经历“强复苏→弱复苏→弱衰退”的演变。经济先行指标和量价指标显示实体回落正在趋缓，季调后原材料库存降幅收窄预示去库存正接近尾声。维持“二季度环比改善，三季度同比改善”的宏观判断，经济景气环比回落的过程正逐步接近尾声，这将为实体预期和指数中枢提供一定底部支撑。
2）政策改革预期再度发酵。自上而下的改革意愿和自下而上的民意基础共同燃起政策托底和体制改革的预期。虽然消除产能过剩和控制金融风险会压制再度投资刺激的可能性，但行政体制、财税、金融、投融资、资源性产品价格、基本民生保障、城镇化和统筹城乡等七大重点改革领域的政策憧憬将会愈演愈烈，并提供越来越多的政策题材。
3）流动性回收风险总体可控。5月银行间和实体流动性出现小幅收缩并引发市场担忧。鉴于长期利率上行带来的国际风险资产波动很难通过无风险利率渠道冲击国内市场，而居民与企业部门资产负债表的修复仍在压缩实体资金需求，预计6月市场流动性更可能温和回收，这很难施加市场深幅调整和风格剧烈切换的压力，仅能通过风险偏好调整加速结构分化。
4）市场风格将展开缓慢切换。风格切换在所难免，但其形式有剧烈和温和之分，当前市场缺乏经济快速向上和流动性迅速收缩这两大风格剧烈切换的基本要素，仅有流动性温和回收的大趋势和外围风险资产动荡带来的风险偏好调整带来阶段性压力，因此市场风格将转入缓慢切换过程，周期和成长展开内部分化并走向相对均衡将是6月风格主旋律。
5）成长与周期性主题的共振。风格需要切换，但弱复苏难以提供周期上涨的基本面逻辑，只能围绕市场面挖掘结构性机会；成长存在风险，但结构转型趋势仍会保证部分细分领域的高景气。在银行、零售、建筑、乘用车等因为安全边际和市场面原因获得相对收益的底仓品种外，建议遵循“以主题方式做成长，以成长方式做周期”的线索来把握6月市场超额收益，重点关注农业、水利、城市设施、价格改革、科技军工领域的结构主题。(平安证券)
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