■孙卫党
在过去的一周里，最吸引市场人士眼球的莫过于日本股市，5月23日，日经指数当日下跌超过7%，引起亚洲金融市场一片恐慌。而日本股市的下跌，普遍解释是因为美国QE政策可能要逐步退出，全球流动性或出现一定变化；同时，中国5月份汇丰PMI初值下降至荣枯线50%以下，创出了七个月的最低49.6%，也成为全球市场出现普遍调整的诱因。然而，除了上述的外在因素外，其实日本股市出现大幅下跌的主要因素还是累计涨幅过大，数据显示，从年初到上周三日经指数的涨幅超过50%。
透过日经指数的单日大幅下跌，投资者对近期炙手可热的A股创业板也多了一份担心，从年初到上周五收盘，创业板指数累计的涨幅也已经高达50.42%。当然，也许大幅上涨并不是下跌的核心因素，但是，上涨是累计风险的过程是不争的事实，而且从多重角度分析，创业板也面临阶段性调整的压力。
首先，从估值角度分析，目前沪深300指数的市盈率为10.47倍，上证指数的市盈率为11.3倍，而创业板的市盈率为50.48倍，为2011年4月份以来的最高点。而从创业板的盈利能力看，2013年一季度355家创业板公司，业绩增幅超过30%的为47家，目前预计二季度业绩预增和略增的仅有8家。因此，虽然投资者对创业板业绩具备高成长的预期，但是现实和理想还是存在差别，如果这一落差成为共识，压力就会凸显出来。
其次，从大小非减持分析，创业板2013年将会有大量非解禁股开始逐步解禁。统计显示，目前355家创业板的公司的总股本总量为683亿股，流通股本数量为330亿股。2013年将新增157亿流通股，是目前流通股本的50%以上；2014年，创业板公司的大小非将基本全部解禁，实现全流通。如果估值偏高，必然会引发解禁大小非的减持。过去一周内，创业板有14家公司进行了大小非减持，减持数量累计高达7217.34万股，目前创业板已经成为原始股东获利的天堂。
最后还应该看到创业板、中小板的炒作给市场运行带来的尴尬。因为从整体市场的市值构成看，传统和周期性行业占有绝对的比重，如果大市值的股票不涨，市场的人气和成交量就不能得到有效释放，市场就摆脱不了震荡的尴尬。年初以来，创业板持续上涨，但是，市场却呈现出低迷的状况。而且从新增资金的角度看，目前创业板个股的估值明显偏高，在市场风险聚集的背景下，不太有可能出现大资金买入这些股票，因此一味地炒作创业板难以吸引增量资金入市，不能引入“源头活水”，也就难谈市场的生机。
通过上述分析，笔者认为，要是能有一轮上涨行情，那么市场必须适当做热点的切换，或者热点的有效轮动，否则就难摆脱尴尬的境地。从权重指标股看，地产股具备市场带动效应，其估值也具备明显的优势，特别是一旦城镇化方案明朗，土地制度改革、户籍制度改革的红利将会发挥作用，以房地产为代表的适应新城镇化的热点有望引领市场。
（作者系新时代证券研发中心总经理）
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