受日本股市暴跌与汇丰PMI数据不及预期的双重冲击，上周沪深两市未能延续前一周的强势上攻态势，两市基本呈现出区间震荡的态势。其中，“八二”风格的持续也使得传媒、计算机、国防军工、电子元器件等新兴成长行业再度成为资金追逐的热点。整体来看，传统周期类板块与成长板块的走弱削弱了市场进一步上攻的动能，资金追逐的热点仍然集中在前期中小板与创业板个股上，市场的赚钱效应更多是结构性而不是全局性的。
周期类板块与新兴行业板块个股的显著分化，一方面主要源自于一季度以及4月份宏观经济数据不及预期；另一方面，经济稳增长与促转型的双重需求叠加美国技术创新的溢出效应，又使得市场对于新兴行业的未来发展充满期待。综合考虑经济、政策、资金以及产业资本层面的影响因素，我们认为结构性行情仍将持续，但是需要提防创业板高估值个股的风险释放。
其一，从经济端来看，5月汇丰PMI数据重回枯荣线下方，这加大了市场对于经济复苏前景的担忧。虽然与国内PMI数据相比，汇丰PMI数据更多侧重于中小企业层面，但是从其历史走势来看，无论是其季节性还是相关性，都与国内PMI指数呈现极强的相关性。因此5月汇丰PMI数据不及预期也意味着其后公布的PMI数据重回低水平的概率较大。从分项指标来看，除了产出分项继续保持在枯荣分界线上方外，反映需求的新订单与反映就业的指标均显示需求端复苏基础仍不稳固。
其二，从政策端来看，大规模刺激政策出台的可能性较小，现阶段仍处于政策观察期，难有大的利好政策出台。发改委副主任连维良在近期召开的4月份经济运行形势分析座谈会上表示，希望各行业协会利用好眼前时机，引导企业主动进行产业升级，淘汰落后产能；并充分利用市场倒逼机制，加快推进结构转型，引导企业在创新驱动、降本增效与提升管理上下功夫。因此，从政策层面来看，现阶段无论是从客观条件还是实际情况来看，都不具备出台大规模经济刺激政策的基础，未来可能更多是对于前期诸如促转型与去产能相关政策的落实，保持政策连续性是这一阶段政策的主基调。
其三，从资金端来看，银行间市场价格有所回升。一方面，从信贷层面来看，4月新增贷款总额达到7929亿元，从绝对金额来看，不仅高于上年同期的6818亿元，也高于此前历史同期高点(2010年的7740亿元)。另外，从贷款结构来看，与去年信贷结构主要侧重短期贷款及票据不同，中长期贷款仍然维持年初至今的稳健态势。另一方面，受央票重启发行影响，资金价格维持小幅上行态势。7天同业拆借利率从前一周的3.68%上升至4.17%，与此对应，反映实体经济资金松紧度的长三角票据贴现利率也从周初的3.75%幅升值3.85%。
其四，从产业资本层面来看，上市公司重要股东减持出现加速的态势。上周上市公司重要股东延续了前一周的高速减持行为，上周累计有22家上市公司重要股东二级市场增持股份，但是有高达167家上市公司重要股东在二级市场减持股份。从增持金额分布来看，增持金额大都在1000万元以下，其中三友化工、鲁商置业分别以7752.52万元和4806.17万元位列大股东增持金额前两位。与此对应的是，两市分别有20家和33家上市公司重要股东减持金额分别超过1亿元与5000万元。与前一周类似，从增减持个股板块属性来看，大部分减持个股集中在中小板与创业板，这也体现出部分产业资本意图趁市场反弹时出逃意愿较强。
综合而言，经济端的疲弱与政策端的相对中性削弱了近期指数继续上攻的步伐。基于对于传统经济周期复苏前景的担忧与新周期新兴产业的憧憬共同催生了这一阶段的结构性行情的演绎，短期来看，存量资金主导、增量资金相对缺乏的态势预计仍将持续，市场整体特征仍将以结构性行情为主。从相对估值来看，目前创业板与主板估值相对比值再度逼近历史低位，后阶段如果主板重心进一步提升，资金的跷跷板效应与前期创业板个股获利回吐压力可能会使得创业板调整风险加大。
考虑到这一阶段市场可能出现的风格切换，板块配置上建议投资者适当增加对传统周期类与成长板块的关注度，围绕政策受益于业绩稳健两个维度入手，建议适当增加配置工程机械、铁路等有望受益于政策改善与低基数背景下的高增长板块。同时，还可轻仓适当参与主题类板块的投资机会，建议关注北斗导航、传媒以及新能源个股的投资机会。
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