近日，ST北生和德勤集团的重组方案获得公司股东会通过。根据ST北生4月25日晚公告，重组方案获得了近七成股东的赞成票，以略高于规定的三分之二票数涉险过关。
不过，至此，ST北生重组仍然前途未卜，其如果不能在2013年完成重组事宜，退市的可能性将大增。有业内人士向记者透露，ST北生在这么多年的重组过程当中，已经形成了一个“连环局”，若公司退市，将会是一个众人皆输的结局；而借助德勤重生，或许还存在一线生机。江浙资本的自我救赎行动仍在进行之中，但不管怎样，对于很多投资者来说，持有ST北生，既尴尬又无奈。
那么，ST北生究竟陷在一个怎样的“连环局”当中呢？
何玉良病逝不了局
2008年，公司前实际控制人何玉良病逝，直接导致ST北生债务危机的爆发和正在进行的重组中止，公司随后步入破产重整程序。
何玉良去世前，曾将公司未了的重组托付给浙江广厦的实际控制人楼忠福，并希望他可以帮助何玉良之女何京云实现重组北生。2008年6月，浙江广厦集团联合工商银行广西分行向北海市中级人民法院申请，以北生不能清偿广厦集团到期债权1826.7万元且资产不足以清偿所有到期债务为由，请求宣告公司破产。据消息人士透露，当时何玉良与楼忠福之间可能存在相互担保的情况，导致北生欠了广厦的钱。
2009年，公司股票暂停上市，随后便踏上漫漫的重组之路。ST北生的“连环局”也自此开始。
曾参与当时重组的人士告诉记者，郡原地产属地在浙江，可能是楼忠福找了想借壳上市的郡原地产，或者是郡原找了楼忠福，并由其牵线进入ST北生重组。而郡原地产后来也的确行动了，并且为公司的重组做了很多很好的铺垫。“若没有郡原地产之前做的资产清理、安置职工等工作，ST北生至今可能还是一个非常麻烦的壳。他们大约花了将近8000万元来清理这个壳。后来为了保壳，又将郡原物业无偿赠送给了ST北生，而郡原物业账面价值高达1000多万元。后来有人怀疑郡原地产控制了董事会，其实也是情有可原的，按照国际惯例，彼时作为债权人的郡原地产是可以控制董事会的。”
令人始料不及的是，郡原地产借壳生不逢时，他们进驻ST北生没多久，就碰上了全国性的房地产调控，房地产企业借壳重且被叫停，郡原开始陷入到ST北生重组迷局当中。上述人士说：“后来，有人说是楼忠福在控制ST北生的重组，准确地说应该是郡原地产在筹划着这一切，而且作为新的债权人，郡原地产也有这种动力去做。在房地产调控开始不久，郡原地产只得寻找新的重组方案。你仔细观察会发现，他们寻找的对象都是江浙一带的资产，比如尖山光电、罗益生物等。”
但重组过程仍是一波三折，先是尖山光电行业前景不妙，公司业绩不太理想；后来罗益生物达不到当时破产重整委员会提出的“净资产7亿元和净利润1.5亿元”的要求，而且罗益生物的一些股东也认为，重组ST北生花的代价太大。
去年年中，上交所发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》，当时ST北生虽然最终恢复上市，但如果后续经营中触及新的退市标准，仍有退市风险。也就是说，如果ST北生不能在2013年完成重组，就有可能退出二级市场。“原本2012年监管层想拿ST北生来祭退市的旗，都已经通知广西壮族自治区政府，准备让北生退市并做好股东维稳工作，但经过多方努力，最后还是给ST北生留了一点时间。”而对郡原地产来说，也算是保住了一丝希望。
于是，他们找到了德勤集团。
江浙资本共谋解套
郡原地产找到德勤已经是去年12月份的事情，在今年2月份就进行了重组方案的第一轮投票。对于一个重组项目来说，短短一个星期就拍板方案，两个月举行投票，速度之快的确令人惊叹。
这一切也引来了众多的质疑声，普遍对德勤集团未能成功IPO却转道借壳ST北生表示怀疑，对其资产质量也是颇多担忧。毕竟，现在航运业景气度不高，未来能否守得云开见月明还很难说。此外，还有人认为，郡原地产是德勤集团的利益关联方，再加上第一次的重组方案并不令人满意，所以包括楼忠福在内的众多投资者投了反对票。
据消息人士透露，郡原地产与德勤同属江浙一带民营资本，但并没有股权关系。德勤之所以未能成功IPO并非因为行业前景不行，而是因为一个股权问题。德勤上市时，法律顾问是上海锦天城律师事务所，律师叫章晓洪，涉及可能存在的代持行为，最后被一票否决。后来，为了此事还打了一场官司，爆料当事人也当面向章晓洪道歉。再后来，IPO就暂停了，至今仍未开闸。
而德勤集团存在快速进入资本市场的动力，这种动力来源于两个方面：一是德勤集团自身发展的资本需求，物流货运业本身是一个资本密集型的产业；二是德勤集团本身有一些PE投资者也在寻找退出渠道。在众多的德勤投资者当中有一个人叫李萍，她是江浙一带有名的资本大佬、新湖中宝老板黄伟的夫人。“德勤集团借壳ST北生，若最终能成功，她在江浙资本圈的协调作用不可忽视。也许正是因为她的斡旋，才使得原来投反对票的人，在第二轮中投了赞成票，最终ST北生重组方案才得以微弱优势通过重组方案。”消息人士说。
重组方案能通过，另一个人物楼忠福的态度至关重要。资料显示，同为浙江资本大佬的楼忠福，与德勤集团的老板任马力存在一定的交集，浙江广厦在舟山有投资，德勤更是舟山知名企业，舟山政府曾为双方牵线，希望浙商能够携手共赢。但据消息人士说，广厦与德勤关系并不密切，不存在合作或者股权关系，而且私交与资本运作是两回事，所以在第一次股东大会时，楼忠福投的是反对票。直到第二次股东大会，重组方案经过修改之后，楼忠福才转变态度。“对楼忠福而言，这也是一个最优选择，ST北生若退市，就是个多输的结局，对他没有任何好处，他现在是股东，对于郡原地产这个债权人也存在负债义务。”
之前喜欢潜伏重组股并以此谋利的超级散户吴鸣霄也表示，在这个过程当中，他投了赞成票。“之前很多中小投资者找过我们，希望我们投反对票。但经过仔细掂量，我们觉得不能再拖了，再拖这个壳就保不住了。现在航运业处于底部末端，但再过一段时间可能会走出低谷。而从目前市场上的资产来看，很难再找到适合北生要求的资产。目前这种局面很尴尬，但却是不二选择。”吴鸣霄公司的代表人士告诉记者。
德勤集团压力山大
此次重组若最终成功，无论是郡原地产，还是楼忠福，抑或是德勤集团背后的PE投资者，可能都会有一种解套的感觉。因此，所有的看点和压力都集中在德勤集团身上。
那么，德勤集团是否能够借助此次重组让ST北生焕发生机呢？
目前德勤重组ST北生付出的代价是比较高的，总花费接近12亿元，占到公司总估值的三分之一（目前德勤的估值为36亿元）。可以预见，德勤重组ST北生之后，还会有一些融资需求。只有这样，才能通过资本市场完成在行业低迷时向上游延伸和布局，行业一旦走出低谷时，打通产业链条所获得的价值可能会远超过12亿元。
那么，德勤的产业链又将向何处延伸呢？德勤集团董秘透露，公司主要是运输煤焦炭、钢铁材及矿砂石等干散货，其中以煤炭为主。公司2010—2012年分别实现营业收入12.89亿元、18.35亿元和22.96亿元。在煤炭运输方面，德勤是有底蕴的。然而，目前煤炭、钢材和矿砂石等行业都处于较为低迷的状态，这会给德勤带来应收账款的风险，当然亦存在绝佳的机会向上游延伸和布局。纵观航运巨头马士基及大宗商品贸易巨头嘉能可的发展历史，都是在航运低迷的周期打通了大宗商品及石油的物流及采购控制权。
若按重组方案当中的承诺，德勤集团2013年、2014年及2015年三个年度合并报表净利润分别不低于2.47亿元、2.77亿元及3.06亿元，扣非后三年净利润则分别不低于2.08亿元、2.36亿元及2.64亿元。这相对于目前的市值来说，并不算贵。而若整个经济复苏，德勤集团借壳重组12亿元代价可能会迎来大收获，但这一切需要等待。
在众多的连环当中，还有较为神秘的一环，那就是德勤的延伸环，德勤的资本故事存在向能源方向拓展的可能性。此次重组的某参与者向记者透露，未来德勤有望向内蒙古发展，参与内蒙古天然气开发和煤炭的物流和销售活动，这个项目目前也被参与重组的某江浙资本持有。在德勤集团重组ST北生成功之后，公司可能会考虑装入这个项目。某市场人士也表示，从目前的市场环境来看，天然气似乎还是一个不错的看点，只是还有点远。
回顾ST北生的重组，不禁让人唏嘘。何玉良的逝世给ST北生的重生之路画了一个大大的问号。如今，ST北生重组已经走到最关键的时刻，最终的结局会是个圆满的句号，还是个让人感情复杂的感叹号，目前还难有定论。
目前可以肯定的是，重组一个壳远没有人们想象的那么简单。
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