一季度GDP增速7.7%，远低于市场预期的8.0%，从三驾马车来看，出口较好，投资稳定，消费是一季度拖累经济增长的主要因素。压缩三公消费、房地产提前调控、禽流感影响消费和旅游，使中国经济增速放缓。同时，基建投资和信贷增长相关的周期性政策，可能保持宽松以抵消经济领域其它方面的疲软，由此将推动杠杆上升超过经济复苏步伐。
下半年出口和消费势头的改善将有助于中国经济的增长。我们预计未来3个季度的经济增长为8.0%、7.9%和7.8%，全年经济增长率至7.9%。一季度GDP增速低于去年四季度，政府将维持宽松的货币和信贷政策，加上城镇化的推进，支撑经济在二季度继续复苏，维持全年经济相比去年小幅回升的观点不变。近期一些经济数据低于预期，汇丰PMI和官方PMI均出现回落，但仍处于50以上，等待经济边际进一步改善。
3月通胀回落超预期，防通胀重要性显著下降。3月份CPI为2.1%，远低于市场预期的2.5%，前值是3.2%，通胀压力显著回落。食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.8%。食品价格加速下跌是导致CPI低于预期的主要原因。3月份食品价格整体环比回落，蔬菜、猪肉、水产和鸡蛋价格环比回落明显。此轮猪周期处于持续回落过程之中，由于能繁母猪存栏量保持相对高位，本轮猪周期的低点将延后。维持全年CPI前低后高的走势，全年3%的预测不变。
货币政策延续中性，没有上调准备金率和加息的可能。M2和新增信贷均高于是市场预期，3月份新增信贷1.06万亿元，比市场预期多1060亿元，比去年同期多增486亿元，信贷增速为14.9%，一季度共投放2.75万亿，高于去年同期的2.46万亿的规模。3月M1为11.9%(主要为企业活期存款)继续反弹，高于是上个月2.4个百分点，显示企业支出意愿可能增强。3月份M2增长15.7%，比市场预期高1.1个百分点。M2超预期主要是信贷投放超预期和外汇占款大幅度增加所至。3月份外汇占款2363亿元，其中热钱持续三个月大幅流入。流动性偏松，政策保持稳定，央行主要通过回购和发行央票来对冲，市场利率继续走低。出于货币政策更多是回归中性，维持未来3个月流动性总体宽松的判断。
底部宽幅震荡格局，未来3个月阶段性小幅回升。一季度GDP增速和通胀低于预期，政策空间加大，下阶段重点稳增长，扩大消费，拉动内需是政策重点，商务部近期表示正在研究促进消费的政策。房地产政策维持目前原状，不会有更大的措施。货币政策保持中性，一季度新增信贷高于预期，由于经济偏弱，政策方面保持偏松些。流动性方面，受外汇占款持续高位，热钱开始转向流入，而政策方面主要是常规手段的回购、央票等，力度相对有限。流动性上半年保持宽松格局，对股市整体偏好，我们维持股市底部宽幅震荡观点不改，下跌空间不大，未来3个月有望出现阶段性弹升走势，高度预计在2500点左右。
行业方面看好低估值的银行，业绩良好，1倍PB有支撑；还有基本面改善的房地产，城镇化进程加速、居民住宅改善需求推动房企盈利好于预期；以及行业景气度好转的建筑建材、机械和轮胎。德邦证券
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