农夫山泉桶装水停产 8股净水概念成赢家

　　大禹节水（300021）:市场拓展、规模扩张导致费用吞噬盈利提升，但国内农业节水需求仍可长期看好

　　大禹节水300021

　　研究机构：海通证券（600837）分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-04-10

　　事件:

　　大禹节水今日披露2011年年报，实现营业总收入4亿元，同比增加22％，归属母公司股东净利润0.3亿元，同比增长2％，扣非后归属净利0.28亿元，同比下降2％。基本每股收益0.11元。暂不分红。

　　此前，公司分别于2012年2月28日发布业绩快报，预计归属净利润增长1.8％。年报情况与之符合。公司于2012年3月30日披露2012年1季度业绩快报，预计实现归属净利润490~540万元，同比增长0％~10％。

　　总体评价:

　　公司2011年业绩远低于预期，一则，新兴市场开拓增速较快、但传统西北市场增速不到5％、且部分募投项目偏慢，导致收入增速低于预期；二则因为新开拓市场，销售成本、新增人员费用、垫付资金成本上升等费用增加，吞噬公司调整市场结构所带来的毛利率上升，从而使得公司净利润率水平同比下降1.46个百分点，至7.20％。

　　截至到2011年底，公司在手订单（5.84亿元，同比增长30％）、存货（2.72亿元，同比增长67％）、预收账款（0.77亿元，同比增长175％）等多个方面，都验证了我们对于“十二五”期间国内农业节水市场需求爆发的判断。下调公司2012-2013年业绩预测到0.15元、0.20元。静态估值来看，目前股价偏高。但考虑到其良好的行业前景，作为A股稀缺的农业节水投资标的，依旧维持公司“增持”评级。给予2013年50倍的动态PE，对应目标价10元。