对于转融券这项业务来说，虽然几乎所有的券商此前都预计这项业务短期内并不会对市场造成太大的影响，而一个月来的表现似乎也验证了这个判断，但对于饱受争议的国内券商的分析师而言，却又不得不要面临一个新的尴尬：一些突发性的事件为一些个股提供了做空的可能，但出于盈利模式的原因，分析师们却难以给出卖空的建议。
转融券试点满月 应者寥寥
在转融券试点推出近一个月时间后，这项被市场视作“做空利器”的业务在过去的一个月中成交极为冷清，也未能够对融券余额的绝对数值及其在两融中的比例产生大幅提升。
来自证金公司的最新数据显示，截至3月27日，转融券的期末余量仅为882.50万股，期末余额仅为1.58亿元，这两个数字虽然较2月28日的71.20万股和883.50万元增长迅速，但相对于3月27日的273.78亿元的转融资余额，仍然相差甚远。截至3月22日，共有57只股票出现在转融券的名单中，就期末余额额来看，广汇能源是卖空的集中所选，其期末余额已经达到了7818.43万元。
2012年2月28日，在经过了数轮测试之后，转融券试点终于正式推出，包括中信、光大、广发、国泰君安、国信、海通、华泰、申银万国、招商、银河和中信建投11家券商参与首批转融券业务试点。试点初期，转融券标的证券为90只股票(不包括E T F基金)，总流通市值为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市场选取5 0只，占沪市A 股流通市值比重为57.9%，平均每只标的股票流通市值为1588.8亿元；深圳市场选取40只，占深市A股流通市值比重为26.3%，平均每只标的股票流通市值是341.3亿元。
按照彼时券商的普遍预计，证金公司借入证券来源为社保、保险、指数基金等长期机构投资者，出于风险考虑、行政审批、缺少政策文件等因素，借出证券意愿不高，且受限于标的有限，且均为大盘蓝筹股，投资者融券意愿并不是十分强烈，短期内规模很难快速扩张。而在经历了近一个月的运行之后，市场也证实了这个判断。W ind统计数据显示，截至3月26日，融资截止日余额为1589.79亿元，融券截止日余额为35.03亿元，融券余额占到整个融资融券余额仅为2.16%，相较于一个月之前的情况来看，无论是融券余额的绝对值还是其在融资融券中所占的比例，均没有太大的变化。
一位券商业人士对《经济参考报》记者表示，从首批公布的转融券标的证券来看，数量较少，且主要是质量较好的蓝筹股，因此并不适合做空。此外，从目前的两融客户的操作习惯来看，更多的还是进行融资卖出，融券卖空毕竟较少。尽管如此，根据长城证券此前的一份研究报告表明，根据国外的市场经验，融券业务规模大约为融资业务规模的1/4。
研报集体踩中白酒“地雷”
机构普遍认为，从长远来看，转融券的推出将有助于提升券商的融资融券业务的收入，并有利于投资者对冲、套利、做空等交易策略的实施。不过，在这些积极因素的背后，转融券却还带来了一些小小的“副作用”，尤其是对于广大的券商分析师而言，在现有的盈利模式下，正在面临着一些尴尬。
众所周知，在现有的券商研究的盈利模式中，其主要来源于基金等机构投资者租用其交易席位所产生的佣金，在这种情况下，过往的经验表明，对于一些机构重仓持有的股票，券商分析师们往往不倾向于给出偏空的评级———因为这样会影响到这些机构重仓持有的股票的表现。甚至，在某些情况下，当一只股票由于突发性事件而面对重大的负面因素时，一些券商还要站出来力挺这些股票。一个典型的例子就是在去年康美药业因为受到质疑而股价面临重大的不确定因素时，申银万国就站出来力挺这只股票。2012年12月，康美药业受到了来自北京中能兴业的质疑，申银万国第一时间站出来力挺康美。而在最近的一次摩根大通建议客户买入看空银行股的衍生品事件中，招商证券也站起来力挺银行股。
这些例子很好地反映了A股的分析师们所面临的一个困境：在每年的“新财富”的评选中，基金这些机构投资者手握选票，想必他们不会愿意把这些选票投给看空他们所持有股票的分析师；另一方面，券商研究的收入主要来自与这些机构的分仓佣金，面对这些“衣食父母”，大胆地看空其所持有的股票无异于砸自己的饭碗，在这种情况下，有些时候公正地给出评级就会变得极为困难。
W ind统计数据显示，截至3月27日，2013年以来，上证综指累计上涨了1.42%，深证成指则累计上涨了1.19%。在A股全部2471只股票中，有26只股票跌幅在20%以上，其中包括洋河股份(-32.68%)、沱牌舍得(-31.34%)、酒鬼酒(-26.40%)、泸州老窖(-25.99%)、铁岭新城(-25.28%)、华昌达(-25.25%)、苏宁环球(-24.97%)、云南城投(-24.39%)、首开股份(-24.16%)、科恒股份(-23.80%)、中南建设(-23.18%)等等。那么，在这些今年以来表现堪称糟糕的股票中，分析师们给出了怎样的意见呢？
对于洋河股份，在可查询到的8份研究报告中，几乎全部给出了增持、买入或者推荐的评级，在2月26日的一份报告中，平安证券甚至给出了“强烈推荐”的评级。在涉及沱牌舍得的10份研报中，仅“强烈推荐”的就有4份，分别来自招商证券、平安证券、民生证券；涉及泸州老窖的两份研报，一份为买入，一份则是赤裸裸的吹捧；即使是在遭遇“塑化剂”事件之后，今年以来涉及酒鬼酒的12份研报中，给出增持评级的依然还有5份，其收到的最糟糕的评级，也不过是“中性”。至于“减持”或者“卖出”，则一份也没有。
除了白酒行业外，涉及苏宁环球的4份研报中，三份为增持，一份为买入；涉及首开股份的3份研报中，两份为买入，一份为推荐；涉及中南建设的2份研报则分别为买入和推荐；涉及滨江集团的4份研报中，2份买入，一份推荐，一份中性。值得注意的是，上述研报中，有很大一部分是在今年年初给出的评级。仅从这些研报来看，“减持”、“卖出”这些词似乎已经成为了禁忌。
券商研究面临新挑战
从首批纳入转融券标的的券种来看，基本上是大盘蓝筹股，而这些股票，往往也为包括基金在内的机构投资者所重仓持有。在转融券的时代，做空股票变得更为方便且有利可图———尽管现在还并不明显，也给分析师们的工作带来了新的挑战。
以江淮汽车为例，在今年央视的3·15晚会上，江淮汽车旗下同悦车型被媒体曝光车漆鼓包锈穿，车身及底盘附近的钢板锈穿后，复牌后的3月19日当天即告跌停，汽车板块整体也遭受重创。江淮汽车的“黑天鹅”事件，使得9只抱团入驻的基金受伤颇深。随后，包括东方证券、瑞银证券和东兴证券分别对江淮汽车给出了“增持”、“买入”以及“强烈推荐”的评级。值得庆幸的是，江淮汽车目前尚未被列入转融券的标的券种。不过，尽管如此，在市场做空机制逐渐完善的情况下，这类突发事件对于股票的影响作用将被放大，这意味着，在券商的研究当中，势必要把潜在的做空可能作为一项重要的考量因素。
在单边市场的时代，投资者只能通过股票来获得收益，而在双边市场时代，这种情况被改变了。可以预见到的是，在转融券未来券种范围的扩大中，在针对做空产品逐渐产生过程中，市场的做空力量将逐渐增强，在这种情况下，一方面，出于选票的考虑，在一些机构重仓持有的股票上，在面对一些重大利空传言的时候，分析师们需要在一定程度上维护这些股票的声誉的同时，还要根据市场多空力量的变化来谨慎地调整对于个股的评级。另一方面，随着针对股指期货、融券做空的产品的不断的开发，一些机构将会寻求通过做空某只股票来获利，这就要求分析师们不但要能够推荐将会上涨的股票，还要能够找出存在下跌空间的股票。
就在日前，证监会披露的信息显示，首批做空基金已经正式上报，并得到证监会的受理。按照当前的新基金审批频率，首批做空基金正式获批已为期不远。对于券商而言，在单边市场时代，需要为基金这类机构投资者找到看多的理由。那么，在当前的双边市场环境下，同样在这些做空的产品上，是不是也需要找到看空的理由呢？
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