到期量增加、对冲压力增大 正回购操作或再加码
3月28日，央行开展300亿28天正回购，公开市场操作延续春节后连续净回笼格局。整个一季度，央行累计从公开市场净回收货币7060亿元，创历史次高。市场人士指出，面对通胀抬头与房价上涨的硬约束，偏松的货币政策难以维系，政策基调正回归中性，但从紧的迫切性和必要性均不强。未来一段时间，正回购工具将继续占据公开市场主力位置。随着到期资金增多，正回购操作力度或适度提升，期限可能拉长。
季度净回笼创历史次高
周四（28日），央行以300亿元正回购交易，结束了全周、全月以及整个一季度的公开市场操作。
央行公告显示，本周二、周四，央行分别开展320亿元和300亿元的正回购操作，期限均为28天，招标利率持平于2.75%。而据Wind数据，本周公开市场仅有50亿元正回购到期，因此全周实现资金净回笼570亿元。这也是央行公开市场操作连续第六周净回笼资金，六周累计净回笼10680亿元。
从全月的角度看，若无其它操作，则3月份公开市场将净回笼1530亿元。今年1、2月份分别为净回笼3000亿元和2530亿元。整个一季度，公开市场净回笼规模达到7060亿元。这是2012年二季度以来，公开市场操作首次出现季度净回笼，且规模仅次于2007年一季度，为历史次高。
回笼为对冲 政策持中性
在货币政策稳中偏松近一年后，央行恢复正回购操作，并在公开市场大举回笼货币，不由得引起市场对货币政策收紧的担忧。
今年以来，广义货币供应恢复性增长、社会融资总量屡创新高，显示宏观流动性已比前期有所好转，而通胀预期抬头和房价加速上涨，则为货币政策继续偏松带来硬约束。不少分析师认为，以2月19日央行重启正回购和3月1日“国五条”发布为标志，货币政策的拐点已经确立。不过，多数观点亦指出，这一“拐点”宣告了货币政策实际偏松阶段的终结，但并非意味着未来政策可能步入持续性收紧的过程。一方面，房地产严厉调控将平抑市场过于乐观的经济预期，另一方面，3月份通胀超预期回落概率增加，因此货币政策暂时没有全面收紧的迫切必要，未来货币政策将回归到中性的基调。
在流动性层面，货币政策的微妙变化，意味着自去年央行开展逆回购以来流动性逐渐宽松的趋势已经到头，未来资金价格难以再大幅下降，但也不会马上收紧。事实上，从近期货币市场利率走势上，也看不出央行有明显收紧货币政策的意图。当前正值季末，货币市场流动性仍相对充裕。3月28日，隔夜、7天质押式回购加权利率分别收在1.74%和3.17%，前者处于2011年4月以来的最低位置附近，后者处在今年以来的均值水平。
某券商分析师表示，正回购招标利率持续稳定，显示央行对于流动性的态度意在维稳而非收紧，未来央行公开市场操作将视流动性供求灵活调整，以维护流动性的合理适度和资金利率基本稳定局面。
到期量增 回笼谋变
展望4月份，除了外汇占款有望继续增长以外，公开市场到期资金量增加也给央行对冲带来了更大压力。
从外汇占款来看，经济恢复与资本外流势头缓解，使得今年外汇占款较2012年同比改善的预期比较明确。近期人民币即期汇率仍持续高于中间价，显示私人部门结售汇意愿仍高，3月份新增外汇占款规模可能不低。
从到期情况看，4月份公开市场到期可释放的资金显著增多。一是，正回购到期量由3月份的450亿元增加至1980亿元；二是央票到期从无到有，4月为1050亿元，两项合计约3000亿元。
综合分析，尽管4月份财政存款一般增加较多，过去两年平均为4000亿元，但考虑到外汇占款、公开市场到期以及财政存款清缴集中在月下旬等因素，4月份流动性仍有阶段性进一步趋松的可能。分析人士指出，鉴于目前经济复苏基础尚不牢固，且中央要求切实降低融资成本，未来一段时间内，期限较短、操作可逆的回购工具依然是央行公开市场操作的首选。而随着到期资金增多，在流动性进一步趋松的条件下，央行可能适当加大正回购操作力度，期限也可能延长，以提升资金冻结时效。若外汇占款超预期增长，则不排除央票重启的可能。
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