未来在国家政策调控下，房地产逐渐回归其基本的居住属性，投资属性逐渐祛除，潜在回报率大幅回落，可以预期其吸收流动性的能力将严重降低，资金将逐渐流出。
上周，大盘步步为盈，展开新一轮攻势，这与我们的预期基本相符。现在从央行正回购利率来看，市场流动性并没有明显收紧，同时“两会”结束，新一届政府换届完成，市场化改革的基调确定，未来政策走势的不确定性逐渐消除，周期股估值修复行情再现是大概率事件。
相对其他大类资产而言，股市成为了事实上的“资金洼地”。经济复苏和股市的“资金洼地”效应双因素决定了目前大类资产优化的方向——增加价格上涨空间大的股票，减少价格上涨空间小的黄金、房地产等资产。
从海外看，各主要经济体持续实施超宽松货币政策，造成全球流动性过剩，国际商品价格迅速上涨。自2008年金融危机以来，美国、日本、欧盟等主要经济体一直处于货币宽松通道，全球流动性持续高速扩张。全球流动性的严重过剩，推动了资产价格的一路上涨，如具有代表性的黄金价格，在2008年至2012年五年时间内上涨了近1倍。
在过去的几年中，我国持续实施货币宽松政策，货币供应量不断创新高，2013年1月份我国M1和M2总量已经分别达到311228亿元和922100亿元，两者均接近2007年初的3倍；2012年，社会融资总规模由2007年初的7000亿/月猛增到2013年初的2.5万亿。虽然最近央行重启了正回购操作进行流动性回笼，但这不意味着货币政策收紧，而是从此前的超宽松转向中性。在国内外持续严重过剩的流动性推动下，我国国内资产价格大幅上涨。最具代表性的当属房地产，在2005-2013年间，北京二手房销售价格指数增长了5倍，上海二手房销售价格指数增长了2.5倍。
具体到A股市场，自2007年以来历经多次大小非解禁潮的猛烈冲击，估值不断下行，已经达到历史低点。
据wind数据统计，自2007年股权分置改革启动以来产生的大小非总规模高达4941.95亿股，截至2013年1月份，已经解禁的规模为3573.70亿股，占总量的88.64%。在天量大小非解禁压力下，上证综指从最高6124.04点，持续下跌，目前股指在2300点附近徘徊，也仅相当于高点时的1/3左右；从估值上看，当前A股12倍左右的市盈率也已经达到历史低点，仅为2007年70倍左右市盈率的1/5，与2010的相对高点相比，也已经折去了一半，甚至低于2008年股市暴跌后A股整体上约15倍的市盈率。
从横向比较来看，代表我国市场估值的上证A股指数的市盈率为8.40倍，美国标普500指数的同期市盈率为15.66倍，明显低于国外估值水平。美国、日本和我国香港地区等经济体属于发达经济体，经济成长性低，我国属于新兴市场国家，经济成长性良好，正常情况下，属于新兴市场国家的中国的股市估值应该高于成熟发达经济体，但现在这一情况却反了过来，这就凸显了我国A股市场估值严重偏低的现实。
目前A股市场大小非解禁潮已经退去，资金供求状况发生了根本性改变，股市下行风险已经非常有限。在宏观经济复苏的大环境下，上市公司业绩回升趋势渐显，相对房地产等其他资产，股票价格明显偏低，A股已经成为事实上的“资金洼地”。未来在国家政策调控下，房地产逐渐回归其基本的居住属性，投资属性逐渐祛除，潜在回报率大幅回落，可以预期其吸收流动性的能力将严重降低，资金将逐渐流出。在货币宽松背景下，资金需要寻找新的去处，估值低、下行风险小的股票将成为新的资金“蓄水池”。在上述逻辑下，增配股票将是未来几年大类资产优化配置的最佳选择。
（作者系星石投资总裁）
手机看中经
