2013年资金成本或稳中有降 节前流动性较充裕

　　今年1月以来，资金价格有较为明显的下降，而背后的原因，无非是需求总体下降，供给明显增加。业内人士认为，近年来融资体系有两大变革推动资金价格下降，一方面是利率市场化约束了低效制造业行业投资扩张，改善了融资成本；另一方面，非信贷融资的发展为市场提供了新的资金来源。在经济呈现温和复苏态势下，今年资金成本稳中有降的局面会得到延续。

　　资金价格水平总体下降

　　2012年四季度以来，经济、通胀呈温和复苏态势，市场预期两者未来会继续回升。但与此同时，代表性资金利率稳中有降，包括银行间7天回购利率、票据利率、企业债利率、理财产品收益率以及民间借贷利率。数据显示，1天回购利率上升58BP，7天、14天回购利率上升63、71BP，站上3%，21天、1月回购利率上升44、30BP，重回4%以上。总体水平明显低于往年。

　　实体资金面，上周珠三角票据直贴利率小幅走高，6个月期限票据月息升至4.5%。。政策操作层面，央行上周仅进行了7天逆回购，中标利率未变。公开市场操作利率继续体现货币政策稳定资金价格的意图。

　　银河证券近期报告指出，去年下半年以来，央行合理搭配7天、14天、28天逆回购，积极应对阶段性资金紧张，持续向市场传递其增强资金稳定性的信号，有效引导市场预期，促进货币市场利率平稳运行。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春指出，从流动性方面看，国内资金市场节前将保持稳定。海外资金仍在涌入中国股市，在港上市的内地市场ETF尽管溢价缩窄，但维持为正溢价。Shibor利率、商票贴现利率乃至银行人民币理财产品收益率都较去年节前有大幅下行。

　　银河证券对此指出，本周为春节前最后一个交易周，资金需求预计进一步增大，短期资金价格将继续上升，但不会出现去年春节的情景。央行将继续以逆回购为主投放流动性，并可能增加短期逆回购应对冲击。

　　值得注意的是，从市场资金需求上分析，市场情绪仍维持在高位。银河证券显示，上周产业资本减持90次、减持规模13.22亿元。本周解禁市值约360亿元。1月全月再融资23起、融资规模658.53亿元，创一年新高。市场资金供给方面，上周产业资本增持26次、增持19.47亿元。新增股票、基金账户数继续回升。

　　节前流动性较充裕

　　今年1月央行公开市场净回笼资金3000亿元，同期银行间市场各期限资金价格基本保持稳定。银河证券的报告指出，即使在月末、春节因素影响下也并未出现去年资金紧张的状况，显示目前市场流动性依然较为丰裕。

　　这种局面在春节后仍会持续。海通证券预计，在经济企稳复苏后，银行贷款意愿有望改善，2013年新增信贷将达到8.8万亿元，增速为14%。

　　对于央行SLO，安信基金基金投资部总经理陈振宇认为这对市场影响是正面的。在中央经济工作会议“切实降低实体经济发展的融资成本”的要求下，SLO最终效果很可能是央行以低利率手段给商业银行提供足够的流动性，再将资金在实体经济中进行配置，降低企业的融资成本，改善企业盈利和预期。

　　陈振宇指出，从每周两次的操作频率提升到每日操作，央行对短期利率调控主动性更强、利率更加平稳，金融机构流动性头寸管理难度下降，金融机构将降低备付水平，放贷能力也能得到近似于下调存准率的释放，信贷环境也将有所改善。

　　通胀也是影响资金价格的重要因素。海通证券判断，预计今年呈现温和通胀，均值为3%，四季度到达4%峰值后会重新回落，因而下半年资金成本的上行只是短期波动。

　　不过，未来资金利率仍有可能超预期上行。海通证券报告指出，首先是通胀可能上升，以往资金成本的大幅上行往往发生在CPI到达3%以后，放贷意愿的下降以及投资意愿的上升，会推高资金价格。此外，如果出现制造业投资增速大幅上升，导致总投资增速大幅上升，也会使得资金需求大幅增加。如果监管层加强对影子银行的严格管制，则会导致资金供给下降超预期。