A股60倍PE恐难再达到基金行业需要理性反思

2008年11月28日 10:16 来源：人民网王文清

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·机构预测明日大盘走势

     长盛基金董事长陈平——中国基金业不应回避理性反思

    我国首批成立的基金公司已经相继走入第十个年头，十年来中国基金业在不断成熟和总结经验中实现了持续发展。其中去年是中国所有基金公司的黄金年，但也是整个行业问题暴露较为明显的时段，在经过将近一年时间的熊市考验后，现在我们可否对其中一些问题进行理性反思呢？在市场环境发生变化，各行业都在探讨如何过冬的背景下，中国基金业如何在逆境中提升发展质量？目前这场席卷全球的金融危机能够给中国基金业哪些方面的启示？如何判断中国经济和资本市场的下一步走势？就上述行业关注的热点问题，本报记者近日与长盛基金董事长陈平先生进行了深入对话。

    基金行业需要理性反思

    记者：目前包括基金经理在内国内投资者对A股市场的悲观情绪仍非常普遍，但回到去年下半年市场在最高点的时候，“牛市刚到半山腰”、“十年牛市”这些高度乐观的观点也在包括基金在内的机构投资者中很有市场，去年A股市场的高度泡沫化与来自基金的推动关系密切。从投资的角度来看，您认为中国基金业虽然已经走过了十年，但为什么仍不够成熟？

    陈平：谢谢你提出这个深刻的问题。中国基金业虽然走过了十年，但仍是一个非常年轻的行业，去年以来的市场由牛转熊的过程中更是暴露出我们不够成熟的一面。我认为只有理性反思才能推动行业进步，我们需要寻找是什么因素让我们的投资在市场的裹挟下失去了应有的理性。今年股市的大跌也促使我们检讨发展中的一些突出问题。

    首先，行业整体上比较年轻，相关的制度尚待完善。比如，基金行业的短期化排名与考核制度；比如与资本市场的复杂程度相比，基金投研团队显得过于年轻，等等。这些因素共同作用，使我们行业对市场蕴含的风险缺乏深刻的认识。如果说去年上半年整个行业的理性还占上风的话，在上证指数突破3500点后，在市场逐步累积较高风险的情况下，人们片面强调了趋势投资，实际上已经偏离了价值投资的原则。

    其次，对宏观和微观的研究脱离了价值投资原则是去年市场泡沫产生的一个重要推手。应当说当时主导市场的一些观点存在一些缺陷，值得反思。比如，将一些公司或行业的短期业绩增长作为可以长期实现的基本面。又如当时比较常用的“流动性溢价”和“价值重估”，这些理论都有其一定的合理性，但过犹不及，到后来“流动性溢价”某种程度上成了“流动性泡沫”，“价值重估”也演变成“泡沫推泡沫”。这都值得大家反思。

    第三，基金在投资上没有对冲手段，在市场深度下跌的过程中缺乏应有的防范手段。今年基金的被动持仓与去年的被动建仓同样表现普遍。我认为适时推出股指期货等对冲工具并允许基金适度参与对于增加基金在投资上的能动性是非常有益的。

    第四，我们是否真正把持有人长期利益放在首位，在设计和营销产品时考量的是基金投资者的长期可持续收益，而不是短期或一时的热卖。这需要大家用行动来实践受托责任，在“规模增长”和“质量增长”两者之间做好抉择，在短期利益和长期目标的关系上做好协调。

    基金公司会更加重视宏观研究

    记者：对于中国的基金公司来说，今年以来市场环境的变化让大家事实上获得了一个重新认识自己和梳理自身发展路径的机会，从这个角度上来看熊市的考验也许会夯实基金行业未来发展的基础。就长盛基金来说，在新的市场形势下公司是如何定位自己的发展模式的？

    陈平：“基金之道，在于长胜”。经过十年的发展和近两年来市场的大起大落的考验，我们更加清晰自身的发展模式。基金业是一个竞争比较充分的行业，经过近两年来这一轮巨变，我相信大家对基金的发展目标和考核评价方式会有一定的反省，能够放到一个更长的周期去确定自己的目标并实施评价。同时大家的风险意识也会进一步提高，投资者和基金公司都将会更加重视“剔除风险之后的业绩回报”，同时强化团队建设并把宏观研究的重视程度提高到一个新高度将成为一个行业趋势。

    具体到长盛，我们会进一步转变思路，以投资者长期利益为原则设计和营销产品。我们认为只要充分考虑并保护投资者的利益，一定会赢得投资者的信赖，获得稳健的发展。

    去年我们重点进行了企业制度梳理、风险控制系统的建设与完善，以及销售渠道的拓展等工作，在市场最热的时候没有及时进行基金拆分，当时看来似乎没有抓住市场机会让公司的资产管理规模迅速扩张；但从另一个角度看，我们避免了大量潜在客户的大面积受伤，也相应保护了他们的利益。所以以投资者的长期利益为出发点有时也是艰难的。今年我们为了控制基金投资者的风险，更进一步加大了基金分红力度，今年累计分红75.6亿，就分红比例来说这在全行业是很高的。

    谈保护投资者的利益，一个重要的课题就是加大对系统风险的防范与控制，包括软硬件的投入、制度的规范等等。多年来，长盛对基金运作风险的防范、对流动性风险尤其对货币、债券基金流动性风险等的防范与控制工作是比较成功的。当前我们在加强对债券市场的风险评估与研究，加强对企业债的风险评估等工作。

    目前由于市场的原因，今年基金公司的发展暂时处于一个低潮的阶段，但对于中国这样庞大而成长中的经济体，居民的理财需求长期看是巨大的，增长的潜力也会是巨大的，我们行业未来发展前景是光明的，我们对此坚信不疑，因此一些着眼于未来的建设一定不能停步。

    公司的发展不能停步，如下四个方面是我们将着力加强的：为投资者带来可持续的优良回报；加强企业文化和品牌建设；建立客户导向的营销服务体系；公平对待每个员工，形成“人尽其才，才尽其用”的人事体制和环境。

    不久前，公司收到了一位长盛成长价值持有人的一封信，引发了大家的思考。信的题目是《又见1650》。他是2002年认购的长盛成长，当时大盘点位是1650点，经过六年市场轮回，大盘又回到了1650点，他购买的长盛成长却获得了150%的净值增长(年化收益率近25%)。长盛成长的理财业绩可能未必会让所有的投资者满意，但是其长期投资的理念与实践至少会赢得包括上述持有人在内的相当数量的投资者。事实上，面对巨大的市场，如此多的投资者，每个基金、每个基金公司都应该有自己的定位，有自己的发展路径。在一场价值投资马拉松赛的比赛中，我们可能未必是短跑冠军，但我们却要做长跑健将。

    A股60倍PE恐难再达到

    记者：由美国次贷危机引发的席卷全球的金融危机对金融监管者和市场参与者都是一个非常深刻的教训，这也为我们研究国际金融和世界经济提供了一个极好的案例，同时也是中国入世之后经历的最大的一次全球性的经济挑战，您认为我们能够从这场危机中得到那些方面的启示？

    陈平：这次次贷危机是由美国过度消费与过度宽松的货币政策引发的。“过犹不及”，对任何事物都应有一个理性的分析和判断，中国五千年的文化传统和古代先贤对于人和自然关系的认识都是非常有价值的。上到国家的经济制度建设，下到微观的企业创新，都不能超越客观现实的制约。

    这次金融危机将更加促使我们以经济运行质量作为唯一出发点，加快经济转型，提高金融系统防范风险的能力。现在中国已经全面融入了世界市场，目前中国经济的发展严重受制于全球经济的发展，也更受世界资源市场的制约，不能再独善其身。因此我们要充分研究世界经济变化对我们的影响，在全球经济背景和全球视野下对中国经济进行分析和判断。这次金融危机使我们对此的认识更为深刻。

    记者：作为资深的市场人士，您对中国证券市场解决目前一些比较突出的矛盾有何建议？

    陈平：中国证券市场的建设还是需要全面进步，应该加快股指期货的推出步伐，进一步推动债券市场的发展，完善机构投资者的投资工具，建立一个立体化的市场。

    因为金融资本收益率长期来看一定会与产业资本弥合，不可能长期脱离，从这个角度我们要切实认识“大小非”对市场的压力，尤其是在经济增长速度回落期间。建议加大上市公司股份回购力度，特别是对于关系国计民生的上市公司的国有股的回购力度要加大，同时我认为应该提高上市公司股东持股年限，对上市后短期内抛售的“大小非”应有所限制，鼓励长期投资。

    记者：您对下一阶段中国股市走势持一个什么样的基本判断？

    陈平：中国股市1992年、2001年和2007年三次达到过60倍的PE高点，我认为未来这个标杆很难达到了。一方面市场规模越来越大，另一方面，投资者的经过本轮市场的暴跌，风险意识将会大大提高。

    中国股市下一阶段很可能将进入一个相对平衡的阶段。从中国经济基本面看，风险已经极大释放，只要利用这次危机充分调整产业结构，提高全民生活质量，中国的经济增长并不会结束，软着陆的希望比较大，但前提是美国经济不进入长期衰退；另一方面中国股市的泡沫已经得到了充分的释放，市场长期投资的风险已经大大降低。从投资者的角度来看，我认为现在已经可以逐步加大“基金定投”的力度了。我们基金从业人员应该不失时机地加强与投资者的交流与互动，加强投资者教育工作的创新与力度，与我们的持有人、投资者一起相伴相扶，走出市场的寒冬。(

A股60倍PE恐难再达到 基金行业需要理性反思

A股60倍PE恐难再达到基金行业需要理性反思