通化双龙靓丽业绩存三隐忧高毛利率从何而来

编者按：通化双龙化工股份有限公司的上市申请于6月30日获得创业板发审委的通过。根据招股说明书，通化双龙主要从事高分散白炭黑的研发、生产和销售。然而有媒体指出，在靓丽业绩的外表下，通化双龙暗藏了包装毛利率、产能规模过小、募投项目落后于竞争对手的隐忧。

通化双龙化工股份有限公司创业板首发招股说明书（申报稿）.pdf

    高毛利率之惑

    根据招股说明书，2007到2009三年，通化双龙的营业收入分别为5178.41万元、6159.19万元、7858.35万元，营业利润分别为1697.84万元、1595.54万元、2338.23万元，产品的综合毛利率高达51.66%、50.43%、54.33%，保持平稳的上涨趋势。据《21世纪经济报道》援引通化金龙同行公司的表态，对其高额产品毛利率表示怀疑。

    对于高毛利率问题，通化双龙在招股说明书中给的解释是，2009年公司主要原材料硅酸钠、浓硫酸和中煤的价格为1042.84元、522.66元、286.83元/每吨，较上年分别下降8%、58%以及增长12%。虽然随着生产成本的降低，公司产品价格也做了相应调整，公司TMG型、T150型和消光剂系列产品价格分别比上年下滑了2%、5%和33%。但由于销售价格的变动幅度低于原材料价格下降幅度，因此毛利率能够保持平稳增长。

    据《21世纪经济报道》援引南方一家主营高分散沉淀法白炭黑企业的内部人士的介绍，高分散沉淀法白炭黑的毛利率确实相对普通白炭黑产品要高，但是连续三年综合毛利率都在50%以上的情况基本不可能存在。>>>点击查看原文

    产能规模过小

    通化双龙在招股说明书中披露，公司高分散白炭黑生产能力为1.2万吨。而根据中国无机盐协会出具的行业报告，2006年～2007年全国内沉淀法白炭黑的主要生产企业合计约28家，万吨以上企业已达26家。而通化双龙年产能和年产量仅分别为1.5万吨和1.2万吨，排在第19名。

    规模在年8万吨以上的厂家有3家，分别是无锡确成硅化学有限公司(原恒亨公司，简称“无锡确成”)、南平嘉联化工有限公司(现赢创嘉联白炭黑(南平)有限公司)和株洲兴隆化工实业公司。>>>点击查看原文

    行业竞争劣势

    对于企业产能不足的瓶颈问题，通化双龙在募投项目中提出要建成年产2万吨的高分散沉淀法白炭黑生产线。但行业中已有多家企业的高分散沉淀法白炭黑年产能均已超过2万吨。《21世纪经济报道》指出，无锡确成早在2005年就开始打造年产8万吨的沉淀法白炭黑生产线，其中年产3万吨的高分散型白炭黑生产线也已于2007年9月正式投产。

    同行业企业早已开展高分散白炭黑产能扩建项目，通化双龙募投项目中的年产2万吨的高分散沉淀法白炭黑计划显然已经远远落在竞争对手之后。>>>点击查看原文