中国玻纤：底部爬坡,业绩对产品价格敏感度高
玻璃纤维不像水泥那样有短腿商品的属性,有运输半径的限制;另外具备类大宗商品的特点,市场全球化的特征明显。目前全球玻纤产能530万吨,其中,国内产能超过一半,中国玻纤以93.5万吨的产能产能规模占据国内第一、世界领先地位。目前国外产能排第二、第三的PPG、JM产能分别为40和30万吨,国内产能排第二、第三的重庆国际和泰山玻纤产能分别为56和42万吨,国内前三的产能规模已经超越国外前三。国际前6大玻纤企业全球市场占有率为70%,中国前3大玻纤企业国内市场占有率超过70%,国内外玻纤市场集中度均较高。公司在埃及和美国的在建和拟建玻纤产能分别为8和10万吨,产能投放后,将进一步巩固公司的产能规模领先地位。
供需平衡,未来3年进入较大规模冷修期,供需趋势渐趋良性
2013年,全球玻纤供给略小于需求,缺口约10万吨。目前,玻纤产能的建设高峰基本过去了,上一轮建设高峰投产的玻纤产能将相继进入冷修期,预计最近两年全球玻纤生产线冷修产能合计将超过60万吨。加之近几年玻纤行业运行低迷和国内调整玻纤行业准入条件对落后玻纤产能的市场化和行政化淘汰,供需格局渐趋良性运行。
市场寻底,等待反弹,公司低成本优势,弱市更显亮丽
2012年,由于欧洲经济体危机的持续发酵,以及欧盟、土耳其、印度对国内生产的玻纤产品反倾销税征收的逐渐影响,2012年公司业绩表现为前高后低,业绩低迷的趋势延续至今年1季度。公司2013Q1净利润下滑25.7%,而竞争对手OC和PPG的息税前利润下滑幅度分别为60%和37%。公司成本优势在全行业低迷环境中较为明显,规模经济、精细管理下较高的单位人工产出、纯氧燃烧技术带来的可节约超过50%的天然气耗用量等是关键因素。公司海外市场主要分布于美国、欧盟和中东和东南亚,从目前的需求端观察,美国经济复苏的势头比较明确;欧盟经济基本度过最危机的时刻,但可能仍会在底部徘徊;中东市场稳中有升。国内市场,虽然政府高层对经济增长的容忍度较此前的预期偏低,但宏观经济弱复苏的预期较为明确,国内市场需求稳步增长。需求端逐渐恢复,供给端冷修规模逐步放大,行业运行将逐渐底部爬坡,向上反弹。
埃及项目投产,提价动力具备,2013年公司展望乐观
公司桐乡6万吨无碱玻纤窑炉冷修项目已经于今年3月完成,成都6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线技术改造将于年底完成,完成后将改造为8万吨无碱玻纤生产线,产能规模和产品结构有所提升和优化。埃及8万吨无碱玻纤生产线预计于今年四季度投产,主要面向欧洲市场,可以规避欧盟对国内生产玻纤13.8%的反倾销税及7%的关税影响,欧盟反倾销的负面冲击得到化解,另外运费等成本也将得到节约。公司2013年力争实现实现100万吨销量,较2012年80余万吨有较大程度提升。公司现有库存约为4个月的产量。公司4月份尝试性提价,目前国内八九成客户已接受提价,北美市场也基本认同,出货平稳。
关注国内政策走向,国内外龙头提价信息,“推荐”评级
行业产能建设的高峰已经过去,行业属性中成长性减弱,周期性增强,价格对业绩弹性的影响越来越大,价格是对需求弹性的直接反映。建议重点关注以城镇化规划为主的政策以及行业内龙头企业和中国玻纤提价的信息,除政府刺激政策外,价格是市场层面最有效的催化剂。预计公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.55元和0.68元,对应6月21日8.22元收盘价的PE分别为18.6倍、15倍和12倍,估值优势逐渐显现。鉴于公司股价的长期下跌和低迷,对负面因素的消化及风险释放比较充分,虽然中短期缺乏有效的催化因素,但长周期配置的风险收益比逐渐趋于具备吸引力,给予“推荐”评级。（渤海证券）
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