◎尹中立（中国社会科学院金融所）
尽管融资融券在A股市场才运行三年多时间，但它已经成为活跃股票市场的重要力量，某只股票突然暴增的融资往往成为牛股上涨的前奏。例如，去年底以民生银行、兴业银行为代表的银行股快速上涨过程中，融资买入量大增，银行股的上涨与融资买入行为相互促进；再如最近的冠豪高新、鹏博士等股票的表现也是如此，冠豪高新今年1月31日才列入融资融券标的，到目前为止不足半年时间，这只股票的融资量竟然达到23亿元，从交易数据看，融资买入的量与股价之间高度相关。
融资融券不仅活跃市场，还可以给券商带来可观收益。到目前为止，沪深两市的融资融券余额已经超过2000亿元，按照5%的收益计算（剔除了券商的资金成本），每年可以给相关券商带来100多亿的净收益。
可见，融资融券对市场的影响越来越大。也正因为如此，需要我们认真观察融资融券制度是否存在瑕疵，或这些制度在执行过程中是否存在不到位的地方。
根据笔者的观察，交易所的融资融券制度在风险控制方面的确存在漏洞，有些条款只进行了一些原则性的规定，影响其可操作性，使很多风险防范措施基本上成为摆设。
根据《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》，为了防范市场操纵风险，交易所对市场融资融券交易进行监控。当融资融券交易出现异常时，交易所可视情况采取以下措施并向市场公布：（一）调整标的证券标准或范围；（二）调整可充抵保证金有价证券的折算率；（三）调整融资、融券保证金比例；（四）调整维持担保比例；（五）暂停特定标的证券的融资买入或融券卖出交易；（六）暂停整个市场的融资买入或融券卖出交易；（七）交易所认为必要的其他措施。
但到目前为止，只启动了其中的第五条款，分别对燃控科技和华泰300ETF暂停融资买入，理由都是融资买入余额超过了流通市值的25%。而对那些股价明显有异动的股票并没有采取相应的风险控制措施。再以上文提到的牛股冠豪高新为例，该股今年上半年最大涨幅近500%，其中截至6月5日的融资买入余额净增加23亿元，显然，有人通过不断融资买入推高股价，当股价快速上涨后可以获得更多的融资。这是典型的利用融资杠杆来操纵市场价格的行为，交易所应该及时启动上述风险控制措施中的第二条款或第三条款。
当然，还可以采取更简单的措施，限制有关信用账户的融资行为。
但现实的情况是，交易所对类似冠豪高新股票的“异动”并没有采取相应的风险控制措施，导致这种“不正常”交易行为持续发生，使该股票累积的风险不断增加。近日，监管部门对该公司的高管涉嫌违规交易进行调查，股价随之出现大跌，其市场风险已经开始暴露。从公开数据看，该股票在4月19日以后融资买入的余额增加约15亿元，现在都处在被套的状态，如果该股价进一步下跌，这些在高位融资买入的股票就要被强行平仓，一旦出现强行平仓的行为，股价将会出现连续跌停板的现象，出现恶性循环。该股票很可能成为融资融券制度实施以来第一个风险教育案例。
为了防范融资融券的市场风险，笔者建议融资融券的风险控制措施进行细化，对“异常交易行为”作出具体的规定，使其更容易操作。例如，对半年内股价上涨幅度超过1倍的股票融资应该进行适当限制，可以降低这些股票的抵押率；对涨幅明显过大的股票（例如，半年内股价涨幅超过300%），可将其剔除出融资标的。
融资融券风险控制措施的修改宜早不宜迟，当融资买入的规模越来越大，因修改规则而导致的市场波动就越大。
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