日元贬值有限利多天胶

　　继5月17日日本央行向市场注资2.8万亿日元后，5月27日，日本央行将再次向金融市场注资2万亿日元，时间为一年，上述两次大规模注资直接导致日元近期大幅贬值，并对全球天胶市场构成有限利多作用。

　　对比显示，日元汇率跌势开始并下探至低点的期间，东京胶指数自4月18日的243日元/千克上涨至5月13日的291.7日元，涨幅为20.04%，同期沪胶指数自18775元上涨至20600元，涨幅为9.72%，新加坡TSR20主力7月合约自234.1美分上涨至260.3美分，涨幅为11.19%。

　　对比显示，东京胶反弹幅度最大，沪胶反弹幅度最小，新加坡胶反弹幅度偏小。其原因在于，人民币持续升值，美元不断上涨，日元则持续贬值。同期美元兑日元汇率由98.14上涨至101.81，涨幅为3.74%，日元贬值幅度占日胶反弹幅度的18.66%。同期按照美元汇率换算，东京胶指数自247.6美分上涨至286.5美分，涨幅为15.71%。可见，日元贬值确实是日胶反弹的重要因素之一，但同时天胶市场还受制于全球宏观经济及天胶自身供需关系等诸多因素，货币虽然是重要影响因素，但并非主要因素。

　　东京胶以日胶计价，因此日元贬值对东京胶构成直接利多作用，而对新加坡胶和沪胶则构成间接利多影响。东京胶虽然反弹幅度最大，但对全球天胶市场的影响较前却已明显弱化。东京胶虽然曾经被称为国际天胶市场的风向标，但由于其场内沉淀资金被分流、向外流失，致使其交易规模逐渐缩减，目前其日成交量不足1-1.5万手规模，总持仓量也缩减至不足2万手，东京胶对全球天胶市场影响已显著减弱。

　　目前日本央行实施激进的货币政策、灵活的财政政策以及深层次的结构性改革，上述政策组合构成量化宽松政策，对日本经济难以构成持续性利好。其中日元贬值虽然可能对日本出口构成利多，但同时导致日本采购商品的进口成本上升。此外，日本政府财政赤字已较为严重，运用减税刺激经济的空间明显缩小。而且，日本经济结构的人口老龄化和产业结构转型缓慢，加之国内保护主义严重，深层次的结构性改革难度则更大。因此，尽管日元贬值利多东京胶走势，但日本量化宽松政策难以根本改变其经济低迷态势，日本经济将对天胶构成利空影响。

　　在全球经济低迷、中国经济弱复苏、美联储退出QE预期强化、天胶供应季节性增加、消费需求平稳等利空因素制约下，包括东京胶在内的天胶市场后市还将延续弱势震荡格局，日元贬值对胶市利多较为有限。