策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。
突如其来的春寒让开局不错的上证指数今年以来仍累计下跌1%，不仅逊于美国市场10%至13%的涨幅，即使相比欧洲问题国家4%至8%的涨幅也仍逊一筹。承载复兴期望的周期股患上“流感”，留守资金不得不“牛刀杀鸡”，在题材堆里打转。综合各种因素，笔者认为反弹走势并未发生实质变化，市场自6124点以来长达五年半的下降通道已经出现反转，未来2年至3年内的中长期上涨仍然值得期待。但是要分享金秋的收获，必须在纷扰的“晚春”里寻找播种的切入点，适时进行攻守转换。
而投资机会往往就藏身于被投资者忽视的报表之中。由于近一段时间各种意外事件纷至沓来，投资者的心情在忧虑的波浪中起伏不定，能够静下心来研究业绩基本面的投资者少之又少。现在上市公司的年报和一季报已披露完毕，不少周期类板块的行情与业绩表现背离，价值机会正在显现。按照期末摊薄每股收益（整体法）计算，全部A股（非ST）去年年报业绩小幅回落3.3%，今年一季度业绩则回升5%，增幅为过去4年来的一季报的最高值。其中，蓝筹股表现较好，沪深300指数中上市公司去年年报业绩平均同比小幅上涨1.1%，今年一季度业绩则同比回升7.2%，也是同期最好水平。相对于2010年同期，大盘股的每股收益增长了16.3%，4年来的一季报业绩基本保持在0.15元至0.18元之间。然而从估值上看，大盘股承受显著压力，目前A股静态市盈率为12.1倍，整体估值同比下降11%；其中沪深300指数静态市盈率为9.8倍，同比下跌14%。这种反常的调整体现出市场对于经济二次探底和货币政策收紧的过度担忧。
另一方面，尽管业绩不佳，中小板和创业板仍然受到了投资者的“溺爱”，虽然它们去年年报和今年一季度报业绩分别出现同比22%至23%、11%至22%的跌幅。过去4年来，一季报每股收益平均为0.117元和0.11元，而且连续3年同比下滑20%至26%；但估值却稳中有升，中小板静态市盈率为27.6倍，仅同比降低1%；创业版静态市盈率为37.3倍，逆势上涨15%。股价表现也基本如此，今年中小板和创业板指数累计上涨10%和34%，显著好于大盘股的表现。除了部分资金的短期投机行为，这里面也包含结构转型、鼓励创新等合理逻辑，目前市场上符合政策导向的企业数量有限，即使业绩不佳也受追捧；不过考虑到上市企业“后备军”的潜在压力，有必要做好防守准备。
在600余家IPO排队企业和200多家新三板企业中，绝大多数是中小规模的企业。预计财务核查结束后，IPO有望在二季度末重开，放行原则应当是符合转型要求和产业导向，并选择其中业绩良好企业优先上市。在99家IPO审核通过待上市的企业中，有25家公司2011年每股收益超过1元，40家公司每股收益在0.6元至0.99元；相关公司主要分布在网络与软件、传媒营销、医疗和电子仪器仪表等行业之中。在65家已披露待审核公司中，10家公司2011年每股收益高于1元，30家公司每股收益在0.6元至0.99元，相关公司主要分布在生物医药、环保和机械电子设备等行业。在202家新三板企业中也有10家公司2011年每股收益超过1元，21家公司在0.6元至0.99元，相关公司主要分布在环保节能、软件、电子、传媒、信息管理、电信和医药等行业。鉴于目前的定价政策，这些企业若被放行或升级至主板，估值优势比较显著，现存同类公司股价会因此受压。
投资策略上建议投资者增持业绩良好但股价滞后的蓝筹股，偏重业绩呈现拐点的行业，比如非银行金融行业（去年年报下跌29%、今年一季报上升42%）、电子元器件行业（年报下跌25%、一季报上升26%）、通信行业（年报下跌57%、一季报上升25%）。逐步逢高减持累计涨幅较大、业绩相对落后的中小盘股，腾出仓位迎接估值更有吸引力的新上市公司。
（作者为首创证券研发中心副总经理）
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