风险防控、发行审核政策连续出台 企业债风控日渐成熟

    近日，监管层关于企业债管理的一系列政策逐渐“浮出水面”，对于企业债风险的控制也正显现出其系统性。

    企业债发行条件趋严

    继去年末下发《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》后，近日，国家发改委下发了《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》(以下简称为“通知”)，按照“加快和简化审核类”、“适当控制规模和节奏类”及“从严审核类”三种情况对企业债发行申请进行分类管理。

    值得关注的是，《通知》中对企业债的发债要求进行了细化。“《通知》中对企业债券发行审核设置了更加详尽的条件，限制负债水平高、低信用等级以及偿债保障措施较弱的企业发债，这能够在一定程度上控制企业债的发行风险。”中诚信国际高级分析师李燕表示。

    作为企业直接融资的主要渠道之一，企业债在社会融资中扮演着越来越重要的角色。根据央行此前发布的数据显示，一季度企业债券净融资额7520亿元，其中，企业债券融资占同期社会融资规模的12.2%。而从3月份的情况来看，企业债券净融资额达3870亿元，创出月度历史新高，当月企业债券融资占社会融资规模比重达15.2%。

    此时对企业债发行条件的细化，是否会挫伤企业发债的积极性？“《通知》对债券市场的影响较中性，将‘有保有压’地规范企业债的发行。”宏源证券固定收益总部首席研究员范为表示。“有保有压”指的是，《通知》中明确鼓励国家支持产业及信用等级高的企业利用债券市场融资；而对于募集资金用于产能过剩、高污染、高耗能等产业、企业信用等级低、负债率高，债券余额较大等偿债风险较高的发债申请则从严审核。

    “本次《通知》的下发是将优化结构的思路落实到企业债内部。”华泰证券分析师郭春燕表示。对于《通知》实施后企业债发行的状况，李燕认为，“在城镇化、基础设施大量推进的背景下，预计其对于企业债券整体发行情况影响不大。”

    重在防控城投风险

    “城投企业是此次主要改进对象。”郭春燕认为，虽然近日下发的《通知》也涉及企业债的发行，如加快和简化审核涉及国家重大技术装备自主化项目的发债申请，从严控制产能过剩、高污染、高能耗等国家政策限制领域的发债申请，但考虑到今年以来产业企业债发行个数占比仅约为四分之一，此次国家发改委《通知》的主要针对对象仍是城投债。

    随着城镇化的发酵，地方基础建设热情高涨，城投债成为了企业债中的“重头戏”。根据中央国债登记托管结算有限责任公司登记托管的数据显示，去年全年，银行间债券市场发行的城投类债券(仅包括中期票据和企业债两种形式)累计达到6367.9亿元。从占比看，2012年城投债发行量占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较上一年同期上升7个百分点；其占信用类债券发行总量比例达34%，较上一年同期上升14个百分点。

    总量增加的背后，城投债的风险问题也引发广泛关注。特别是近年来，城投债出现了发行主体资质下移的趋势，县级城投债大量涌现，使得城投债市场的隐忧更加凸显。

    对于惯用“举新债偿旧债”的城投债发行主体来说，《通知》下发后，“老办法”可能不那么“灵”了，这也引发了市场对于一些城投债发行方偿债能力的担忧。“发行条件更加严格并不会引起城投债风险的集中爆发。”李燕同时表示。

    范为认为，近期监管层的思路体现的不是“堵”，而是在规范的市场规则下进行“疏”，预计后期还会有相关细化的量化指标出台，进一步对规范企业债管理。他预计，《通知》实施后，城投债的资质仍将保持平稳，今年城投债的发行规模或将与去年持平，达到约7000亿元至8000亿元的规模。