民生银行2013年一季报点评：业绩符合预期，战略业务突出
研究机构：东莞证券分析师：邓茂
业绩概览：一季度公司实现营业收入288.77亿元，同比增长15.35%；实现归属于母公司的净利润110.15亿元，同比增长20.09%，拨备前利润191.22亿元，同比增长20.04%，增势仍然非常强劲。营业收入中，手续费及佣金收入增速40.13%，净非息收入占营业收入比重为30.35%，占比较上年同期提高6.12个百分点，净非利息收入占比显著提升。
拨备计提力度与利润增速相当，同比增长20.45%，环比大增78.85%。
利润归因分析：从利润归因分析看，生息资产规模的增长和非利息收入的增长仍然是一季度利润贡献的两大来源，尤其是同业资产的扩张带动资产规模增长36.51%。
公司2012年净息差下降20BP，同业资产增长迅速，摊薄效应是主要原因。公司披露2013年一季度净息差环比下降15BP，由于公司未披露存贷差数据，我们预计摊薄效应仍是主要原因。
小微贷款增长仍然强劲。公司战略业务小微企业贷款仍然获得较快增长，小微贷款余额达到3542.73亿，较上年末新增368.03亿，占一季度新增贷款的72%，说明公司这一战略重点在继续强化。
贷款结构上，由于小微贷款规模扩大，零售贷款占比继续上升，达到35.33%，这一比例普遍高于上市银行。公司以小微业务推动零售业务转型，从一季报报来看成效在继续突破，这也是重要亮点。
不良率持平，不良贷款净增长放缓。公司一季度末不良率0.76%，与上季度末持平。季度末不良贷款余额109.2亿，较上季度末上升约3.97亿，净新增不良贷款额较去年四个季度大幅下降。
拨备覆盖率为324.51%，比上年末提高9.98个百分点，贷款拨备率达到2.47%，比上年末提高0.08个百分点。
投资建议：公司一季报显示，业绩增长仍然非常强劲。“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”三大战略定位清晰，特色和效益在同业中也显得十分突出。银行股在12月反弹以来，民生银行成为板块的领头羊，公司强大的盈利增长能力以及发展模式受到市场一致追捧。我们预计公司2013年EPS为1.60元、BPS为7.58元，对应估值水平在6.1倍PE，1.34倍PB，估值水平在上市银行中处于较高水平，但考虑到公司更高的成长性，我们维持推荐评级。
抚顺特钢：一期低于预期，二期年内开工
研究机构：宏源证券分析师：赵丽明
事件：
2012年年报：公司生产钢60.51万吨、钢材47.60万吨，营业收入实现49.11亿元，与去年同期相比减少9.34%；实现利润3119万元，实现净利润2049万元，分别比上年下降15.43%和20.03%。
点评：
百亿技改一期项目达产低于预期。09年公司开始实施的百亿技改工程中一期技改项目在2012年进入试产期，但是项目设备未能在年内达产导致公司业绩低于预期。一期技改项目主要面向军工产品，产品利润丰厚，在2013年一期项目达产是大概率事件，公司业绩有望大幅改善。
高温合金盈利能力提升。2012年公司高温合金实现营业收入5.61亿，同比增长1.4%；毛利率达到了42.07%，比去年同期增长6.16个百分点。一期技改项目达产将会继续提升高温合金收入占比，改善公司产品结构。
百亿技改二期项目年内开工。2013年开始，公司百亿技改二期工程将陆续开工建设，全年预计投资16亿元。项目主要有节能环保型纯净钢技术改造工程、AOD炉技术改造工程、优化工艺，产品升级技术改造工程、提高军品生产能力特冶技术改造二期工程和连轧厂增加精整后部产能技术改造项目。
盈利预测及投资建议：我们预计2013年、2014年和2015年，公司EPS分别为0.2元、0.35元和0.6元，按2013年业绩给予公司40倍市盈率，公司合理股价为8元，给予“买入”评级
老板电器季报点评：1Q业绩保持34%增长，符合预期
研究机构：海通证券分析师：陈子仪
一季度收入增长27.50%符合预期。一季度公司各渠道收入保持预期增长，预计传统的KA、专卖店增速稳定在15-20%的水平，网购高增长势头延续，地产精装修受砍去单价太低的单子影响速略低于预期，总体而言1Q13收入实现27.50%的增长符合我们预期。
(毛利率--销售费用率)指标同比提升3.26个百分点。从报表情况看，公司一季度毛利率、销售费用率分别下降0.32、3.58个百分点，这一变化主要是由于公司调整了对代理商的返利形式，以出厂价折扣代替原有返利，导致毛利率和销售费用率的双降。但(毛利率--销售费用率)指标同比提升3.26个百分点，显示公司盈利水平仍在持续提升。
业绩增长34.48%符合预期。受营业外收入减少、管理费用率及财务费用率略有提升影响，公司净利润率同比提升0.65个百分点至12.62%，致业绩实现略高于收入的增长，符合预期。
盈利预测与投资建议：公司季报业绩符合预期，我们维持公司2013-2015年1.38、1.76、2.19元的盈利预测。此前由于公司年报超预期以及提出未来三年继续保持30%复合增速的增长目标提升盈利预测及市场信心，近期股价表现强劲；考虑到公司未来较好的业绩成长性及稳定性，给予公司13年20-25倍PE，目标价27.59-34.49元，目前股价对应13年23.27倍PE，接近我们的目标价上限，调低至“增持”评级。
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