美股估值合理 超配银行股

　　高盛私人财富管理部策略资产配置主管尼娣·巴拉日前在接受中国证券报专访时表示，尽管标准普尔指数今年已经创下新高，但美股目前估值依然合理，低利率环境和企业盈利复苏将支持美国股市继续走高。从资产配置角度考虑，美股今年可能跑赢包括中国股市在内的众多新兴市场股市，建议投资者高配美股，尤其是美国银行股。

　　美股有望跑赢新兴市场

　　中国证券报：你怎么看全球经济复苏的趋势，目前对于投资者的资产配置建议是什么？

　　尼娣·巴拉：受新兴经济体经济增长驱动，今年全球经济复苏将略微加速。据高盛研究团队测算，去年全球经济的真实增速为2.7%，今年有望达到3.3%，美国GDP增速在1.5%-2.5%之间。这一增长速度不足以使美联储退出量化宽松货币政策，预计低利率环境仍将维持几年，美联储公开市场委员会(FOMC)曾明确表示，只要美国失业率高于6.5%，就应该维持目前的低利率。我们预计，至少在2015年之前，美国失业率不太可能从目前的7.6%降至6.5%以下，因此，美联储仍将维持目前的低利率政策。我们建议投资者将核心资产配置在美国股票、高收益企业债和银行贷款上，关注Euro Stoxx50指数(欧洲最具代表性的股票指数)、美国银行股和新兴市场债市机会。

　　中国证券报：在过去几年，美国经济增速远低于以中国为代表的新兴市场的经济增速，但美国股市却远远跑赢了新兴市场的股市，为什么会出现这一现象？今年美股还会跑赢新兴市场吗？

　　尼娣·巴拉：很多研究发现，股市表现其实与GDP增速高低没有关系。最典型的例子就是美股和中国A股近几年的表现，股市的表现主要取决于市场预期与估值的组合，如果市场预期过高，股票估值透支了经济增长的利好，股市就会下跌；如果市场预期过度悲观，股票估值偏低，即使经济增长缓慢，股市仍会上涨。这可以解释今年以来美股为何明显跑赢新兴市场股市。我们认为，从风险收益比角度看，未来几个月，美股仍然会跑赢新兴市场。

　　可超配美国银行股

　　中国证券报：美股今年涨势如虹，标普500指数和道琼斯工业平均指数均已创下历史新高，是否有见顶迹象？

　　尼娣·巴拉：美股目前没有见顶。尽管标普指数已经创下新高而且超过了我们此前预计的目标区间(1475-1525点)，但从估值角度看，美国股票并没有出现明显高估，低利率低通胀环境和企业盈利复苏将推动美股继续上涨，我们最新认为标普500指数今年升至1650点的概率高达25%。

　　美股走强不仅是因为流动性支持，还有多重基本面利好因素支持。不可否认，今年美股创出新高的一大驱动因素是资金不断流入，在美股市场上，投资者的需求远远超过了股票供应的增加。但另一方面，上市公司的基本面也不断好转，企业盈利已经超过2007年股市高峰期11%，股息率也比那时更为诱人，因此，虽然指数已经高过了2007年的顶峰，但上市公司的估值却比2007年最高点便宜8%-20%。我们目前依然看好美股后市，并建议客户超配美国银行股。

　　中国证券报：为什么如此看好美国银行股？

　　尼娣·巴拉：首先，美国银行股的估值很便宜，即使考虑到它们偏低的净资产收益率(10%-11%)和受监管程度高于金融危机之前，银行股仍然被严重低估了，目前美国银行股的平均市净率只有1.09倍，远低于1.42倍的历史中值。事实上，无论是从绝对估值角度看，还是从跟其他板块比较的相对估值看，美国银行股的估值都被低估。其次，由于美国银行业的大部分贷款都与房地产相关，美国银行股的业绩将明显受益于美国房地产市场复苏，其受益程度可能仅次于房地产建筑商，通过买入估值便宜的美国银行股，投资者可以分享美国房地产复苏的成果。而且，在过去几年中，美国银行业的资产负债表已经得到强劲修复，许多银行的资本充足率今年就能达到新巴塞尔资本协议的最低要求，较2019年这一设定目标提前了好几年。另外，充足的资本金和偏低的分红比例意味着这些银行今年很可能提高分红或增加股票回购，银行股今年的股息率有望超过标普500指数的平均股息率。

　　抄底黄金为时尚早

　　中国证券报：近期黄金价格出现暴跌，不少投资者已经开始跃跃欲试，准备抄底，你怎么看黄金价格的未来走势？

　　尼娣·巴拉：我们不看好黄金后市，即使金价已经暴跌，但目前仍处于历史高位，未来继续下跌风险仍然很大，我们不建议投资者抄底。首先，支撑黄金价格走强的两大原因都不复存在，一是抗通胀，在未来一两年不太可能出现严重通胀；二是避险需求，人们买入黄金的一大理由是担心美元持续走低，其作为全球储备货币的地位受到威胁，但金融危机之后的几年，美元作为外汇储备货币的地位不仅没有削弱，反而增强了。此外，目前支撑金价的主要是投资需求，并非消费需求，而投资需求已经出现了明显衰退，未来黄金被抛售的压力很大，尤其是过去几年黄金ETF产品在高位建仓黄金，至少有300吨黄金的建仓成本高于目前的黄金价格，如果这些ETF开始抛售黄金，金价可能会迎来新一轮暴跌。

　　中国证券报：随着日本央行大规模推动日元贬值，日经股指连续上涨，也已经创下近5年新高，目前时点是否值得配置日股？

　　尼娣·巴拉：判断日本股市未来能否持续走强，需要回答以下三个问题，首先，量化宽松货币政策对拉动经济是否有持续影响，尤其是能否传导到日本国民的工资增长，事实上，过去日本也一直推行量化宽松货币政策，但这些政策都没有对经济增长带来持续影响；其次，日本政府未来是否会推出结构性改革，提高日本的劳动生产率；第三，日本经济的拐点是否到来？目前来看，这三个问题都很难回答，因此，我觉得投资者目前的最佳策略就是从日本股市获利了结，静观其变。