修正预期 二季度A股估值料回落

　　1949点开始的500点逼空行情 ，一方面是基于改革预期的持续发酵，另一方面则是基于经济强复苏的暂难证伪。目前，有关经济复苏的力度已正式进入预期证伪阶段，3月的旺季不旺基本确认了本轮经济弱复苏的基调，因而接下来预期的向下修正将是本轮行情的主导力量，二季度A股估值大概率将再度回落。

　　除了数据逐步验证经济回升的力度较弱外，期间管理层出台的政策也加剧了经济复苏的担忧。这其中，最重要的是“国五条”。回过头来看，3月4日受“国五条”冲击沪指就出现逾80点的巨量长阴，当时就已宣告了调整征程的开启。只是隔天以银行股为首的权重股翻身向上迅速收复失地，令投资者对二度反攻再生憧憬。更深层次的问题是，当前经济复苏依然过多地维系在房地产产业链上。安信证券首席分析师程定华就曾旗帜鲜明地指出，目前基建投资和补库存已经出现了衰减，如果房地产调控政策严格执行，则经济可能会重新陷入衰退的走势中。

　　而银监会的8号文更推动了流动性预期的向下修正。如果8号文的措施严格执行，则这些政策势必会对地方融资平台类融资及房地产企业融资产生影响，届时整个社会的流动性将大幅收缩。而在经济复苏力度较弱的大背景下，被清理的表外流动性会否流入股市，或者说会有多大规模流入股市，还不得知。

　　整体来看，在预期向下修正所主导的调整行情中，减仓避险自然成为资金的首选。尽管部分中游躁动可能会引发短线资金的抄底冲动，但在整体市场调整格局确立的背景下，中游周期品的弹性将大幅缩小，因而“博弹性”的相对风险将高于“守防御”的相对收益。

　　首先，当前周期行业盈利改善的幅度极小，因而“周期复辟”的概率极小，投资者不可对周期股抱过高的期望；其次，尽管在弱市中具备一定的防御性，但估值过高仍是当前消费股及成长股面临的最大压力，故投资者对成长股及部分消费牛股，也要慎重选择介入时机；再次，对一些具备政策预期的题材热点，也要更多持有快进快出、波段操作的思路。