将几千万收购来的一个小厂子卖上十几亿的价格，天士力集团这桩“买卖”做的是相当划算。
虽然A股市场中不乏上市公司购买大股东资产的案例，但这次买卖让我们更真切地嗅到了“利益”的味道。虽然各大券商在积极“憧憬”天士力收购后的“辉煌未来”，但未来毕竟充满变数遥不可及，重要的是现在就让真金白银“落袋为安”，天士力集团做到了。
基金新宠变脸
作为“永不落山的朝阳产业”和“消费升级产业”的代表，天士力一直备受基金的宠爱，
股价从2012年4月初的40元左右，涨至2013年4月初65元左右，一年时间累计上涨约63%。
截止2012年12月31日，共8家主力机构(基金7家，社保1家)持有天士力，持仓量总计5499.8848万股，占流通A股10.65%。多家券商更是密集发布研报表示看好该股，猛推该股。
4月2日，在医药股普遍回调的情况下，天士力更是大幅下跌，基金大幅减仓，天士力成为医药股减仓主要标的。截至收盘，天士力收报66.98元，下跌4.14%。
这主要缘于，天士力集团将旗下帝益制药有限公司以溢价4.83倍的价格卖给上市公司天士力，这一资本运作的举动虽然被券商解读为集团化学药资产启动整合，但是却不被市场看好，遭到了基金的大幅减持。有分析人士称，天士力收购帝益药业，短期内不会有太大的收益。
溢价4.83倍
4月2日的天士力公告称，以14.5亿元现金收购天士力集团及集团联营企业天津崇石创业投资有限公司合计持有的江苏天士力帝益药业有限公司100%股权。其中，天士力集团持有74.78%股权，崇石创投持有25.22%股权。
截至 2012年 12月 31日，帝益药业总资产账面价值为7.7亿元，总负债账面价值为4.69亿元，净资产账面价值为3亿元。2012年帝益药业主营业务收入为5.3亿元，净利润为1.06亿元。帝益药业由原料药制造为主逐步转变为化药片剂、胶囊剂、颗粒剂生产制造为主，化学原料药制造为辅的医药制造企业。
据悉，帝益药业前身为1958年成立的淮阴制药厂。1999年3月，淮阴制药厂改制，变更为江苏淮阴华新药业有限公司；2001年3月，名称再变更为“江苏帝益药业有限公司”；2003年5月，天士力集团收购江苏帝益57%股权后，公司名称变更为“江苏天士力帝益药业有限公司”。
按照市场法评估后的股东全部权益价值为15.1亿元。在参考资产评估机构为帝益药业出具的资产评估报告的基础上，最终确定收购价格为14.5亿元，溢价4.83倍。
中银国际分析师王军表示，市净率4.83倍这个收购价格较为合理。
此外，此次收购将采取现金方式，资金来源于公司留存收益、即将完成发行的2013年度第一期4亿元公司债及变更资金投向的1.32亿元募集资金，剩余资金缺口公司考虑由并购贷款解决。
集团套现
与收购总额14.5亿相比，天士力集团和崇石创投回报高达21.68倍。
公告显示，帝益药业法定代表人闫希军(同时也是天士力集团的法人代表；上市公司天士力的法人代表、董事长)，注册资本 6686万元，实收资本 6686万元。其中天士力集团认缴出资5000万元，出资比例为74.78%，崇石创投认缴出资为1686万元，出资比例为25.22%。
天士力集团是以大健康产业为主线、以制药业为中心，包括现代中药、化学药、生物制药和保健品、健康食品等，帝益药业是集团唯一一家尚未上市的医药板块公司。
尽管，此前天士力表示，公司近期没有化学药业务的注入计划，同时也否认了集团上半年内整体上市的可能。但是，在此次收购的示范作用下，仍有诸多市场机构和职业投资人期待天士力集团整理上市。
券商报告认为，天士力目前优势在中药领域，如果集团资产注入上市公司，将形成以现代中药制造为核心，生物制药和化学制药为两翼的战略布局，发挥规模优势，增强企业竞争力，将有利于上市公司的全产业链整合优势的的发挥。但是也有分析人士认为，天士力收购帝益药业短期内收益不大。
短期内收益不大
博主@金枫海客分析称，天士力收购帝益药业，短期内不会有太大的收益。天士力用14.5亿收购帝益药业，一般预期可以为2013年带来每股0.2元的业绩增厚。但这个预期过于乐观了。
天士力帝益药业2012年净利润1.06亿，对比14.5亿的收购价，静态收益率为7.3%。如果仅以此推算，确实可以为天士力带来较好的回报。但天下没有免费的午餐，收购也是有成本的。
公告上称，收购资金有相当部分要以收购贷款来解决。天士力刚发行的一年期公司债利率为4.98%，假如收购贷款为长期贷款，那利率应该在6%到7%之间。扣除资金成本后所得并不多，再加上溢价收购形成的商誉需要摊销，这次收购短期内可以为天士力带来的账面收益将会很有限。同时，收益的体现要从合并报表的时候才开始，而收购要完成估计也是下半年的事，所以可以推断，这个收购对天士力2013年的业绩几乎没有影响。
帝益药业这几年业务呈高速增长态势，手上也还有潜在的增长点，后续持续增长是大概率事件。同时在加入上市公司后，通过整合不断提高经营效率，提高不同产品线间的协同效应，才是这宗收购获得超额收益的机会所在。
由于天士力和帝益药业之间原来就有很多关联交易，经过天士力渠道卖出去的帝益产品收入反应为商业收入。收购帝益药业后，对天士力一个直接的影响就是进一步提高医药工业部分的比重，在经营结构上会有比较大的变化。
(老虎财经)
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