2012年，中国私募股权投资行业经历资本盛宴后进入“寒冬”，市场活跃度及投资回报水平均明显下滑，行业进入深度调整期。
进入2013年，尽管宏观经济及资本市场呈现回暖迹象，但诸多不确定因素下VC/PE（创业投资/私募股权投资）市场震荡风险依然存在。
在此形势下，LP(有限合伙人)对未来经济发展及市场调整有何预期？又如何调整投资组合以应对变局？
ChinaVenture投中集团日前对境内外数十家LP进行调研，结果显示，多数LP对未来宏观经济发展持乐观态度，但同时却对中国VC/PE市场依旧保持谨慎预期。而在经历了近几年来中国VC/PE行业的起伏周期后，LP投资组合也趋于稳固，境外投资者对中国市场的态度也更加理性。
市场预期宏观经济回暖在即
ChinaVenture投中集团对中国LP市场调查结果显示，对于2013年中国宏观经济发展，多数LP投资人持乐观态度，44%的受访者认为目前“经济已走出低谷，应抓紧开始布局”。同时，也有相当比例投资人保持谨慎态度，28%的受访者保留观点，认为“需要根据未来形势再做判断”，16%的受访者认为“形势不容乐观，市场机会有限”。
中、外LP观点也略有差异，其中，外资LP相对谨慎，认为“需要根据未来形势再做判断”的占比最高，而认为“形势不容乐观”与认为“经济已走出低谷”的受访者占比基本相同。相比之下，中资LP中，持有乐观态度的投资人占比则超过50%。
对于2013年中国创业投资及私募股权投资市场活跃度，投资人普遍持谨慎态度。接受调查的LP中，48%认为“市场处于调整阶段、存在较大风险”，22%的受访者认为“需根据未来形势再做判断”，认为“市场活跃度将保持不变”、认为“市场活跃度将持续增长”的LP占比分别为19%和11%。
相比多数投资人对宏观经济回暖的乐观态度，VC/PE市场发展依然面临诸多障碍。如A股市场IPO（首次公开募股）重启仍无明确时间表，而美股IPO窗口仍基本处于紧闭状态，未来IPO退出机会依旧较少，而并购、同业转让等退出方式的收益水平也难以达到LP预期回报。因此，未来退出回报的不确定性，仍是LP恢复对PE市场信心的最大障碍。
投资组合资产配置理念逐渐兴起
关于投资组合，“保持投资组合中PE投资占比不变”的LP占比仍然最高，达到44%，但这一比例相比2012年度调研下降了15个百分点，可见，投资者对于VC/PE投资市场的信心有所下降。本届调研中，更多的受访者保留观点，30%的受访者认为“需要根据未来形势再做判断”。拟降低PE在投资组合中比例的LP占比达到15%，相比去年有所提高，而拟提高PE投资比例的LP比例仅为11%。
对外资LP而言，相比过去几年间对中国市场的一致看好，目前中国VC/PE市场的低迷状态，也使得外资LP观点出现分化。在针对境外LP在中国市场投资比例的调查中，多数投资者态度趋于中性，59%的受访者将保持中国市场投资在全球资产配置中所占比例，而在2012年的统计中，拟增加中国市场比例的投资者占据主导。同时，也有部分投资者拟减少中国市场投资比例，占比达到25%，而相对增加中国市场投资比例的LP占比较少，仅为8%。
整体来看，中国VC/PE投资作为资产配置的重要方式，其在大型机构投资者投资组合中所处地位正趋于稳固。这也显示出在中国PE市场“制度红利”逐渐消失过程中，LP投资理念的理性转变，即“收益”导向让位于“资产配置工具”的价值导向。而目前来看，相比国外通行的另类资产投资配置方案，PE投资在国内大型机构投资者如社保基金、保险公司的投资组合中占比普遍较低，未来仍有较大增长空间。
（作者为投中集团高级分析师）
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